《現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論評析論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學術(shù)論文-天天文庫。

1、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論評析論文.freelada（1969）和Stigliz（1969）分別運用著名的資本資產(chǎn)定價模型和一般均衡理論對ＭＭ定理做出了嚴格的再證明。Modiglian和Miller（1963）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的市場價值與期望稅后報酬成比例的假設并不成立，于是他們提出加入了公司所得稅的修正“MM”理論。修正后的ＭＭ理論對稅的考慮過于簡化，這方面的深入研究導致了稅差學派的形成。Farrar和Selan（1984）致力于破產(chǎn)成本的估計與衡量，分析了非直接破產(chǎn)成本的計量。權(quán)衡理論綜合了稅差學派和破產(chǎn)成本學派的觀點，認為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

2、就是在債務的納稅優(yōu)勢和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權(quán)衡。Robichek和Myers（1966）清楚地表述了權(quán)衡理論的思想；Scott（1976）更簡潔地證明了在兩個充分必要條件下，企業(yè)存在“一個惟一最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)”。Jensen和Meckling（1976）將資本結(jié)構(gòu)問題轉(zhuǎn)換為所有權(quán)結(jié)構(gòu)問題，引入了包括監(jiān)督成本、約束成本和剩余損失在內(nèi)的代理成本概念，指出企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應該是在給定的內(nèi)部資本水平下，能夠使代理成本最小的債務權(quán)益比率，從而發(fā)展了代理成本理論。財務契約理論的主要代表Smith和M”理論，不過該學派認為主流理論對資本結(jié)構(gòu)影響因素的

3、論證并不完整。資本結(jié)構(gòu)決定因素學派側(cè)重于實證檢驗，通過收集大量數(shù)據(jù)，運用一定的數(shù)學方法分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定因素。Titman＆asulis（1961）建立了一個包括公司稅、個人稅和非債務相關(guān)性公司稅收屏蔽（non-debt-relatedcorporatetaxshields）對資本結(jié)構(gòu)影響的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。他們認為，折舊的稅收減免和投資性稅收信貸是對債務融資所帶來的稅收好處的替代，所以有著大量與其期望現(xiàn)金流相關(guān)的非債務性稅收屏蔽企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)中債務所占的比例較少。成長性（Groan（1982）認為，一個企業(yè)的清算決定會恰巧與

4、其破產(chǎn)地位相聯(lián)系，所以對其顧客、供應商和職工的潛在清算成本與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相聯(lián)系。生產(chǎn)單一或?qū)I(yè)化產(chǎn)品的顧客、職工和供應商在清算時將會支付相對較高的成本，因而單一性與債務比率呈負相關(guān)。用于衡量成長性的指標有：研發(fā)費用與銷售額之比（RD/S）、銷售費用與銷售額之比（SE/S）以及辭職率（QR）即在樣本年自動離開其工作崗位的職工占總職工的比例，其中RD/S和SE/S與單一性成正比，QR與其成反比。行業(yè)類別（IndustryClassification）。Titman（1982）表明需要專業(yè)性服務和備用零件的生產(chǎn)企業(yè)的清算成本非常高，也就

5、是說從事機器設備生產(chǎn)的企業(yè)在融資時應盡量少的使用債務性融資。規(guī)模（Size）。一般來說，小公司在通過發(fā)行新股或發(fā)行長期債券融資時所花費的成本比大公司要多得多，這表明小公司比大公司更易于負債經(jīng)營，而且在融資時會盡量考慮通過銀行獲得短期貸款而不是發(fā)行長期債券，因為前者比后者所花費的固定成本要低。常見的考察規(guī)模指標有：銷售額的自然對數(shù)（LnS）和辭職率（QR），前者的變化多與小企業(yè)相關(guān)，后者反映了大企業(yè)的一些現(xiàn)象，因為大企業(yè)能為其職工提供較多的就業(yè)機會，所以其辭職率較低。收入的易變性（VolatilityofEarnings）。很多作者建

6、議，一個企業(yè)的最優(yōu)債務水平是收入易變性的遞減函數(shù)?？疾焓杖胍鬃冃缘闹笜酥挥幸粋€：營業(yè)收入百分比變化的標準差（SIGOI）。盈利能力（Profitability）。Donaldson（1961）和BrealeyMyers（1984）表明企業(yè)籌集資本具有一定的順序性，首先選擇保留收入，其次選擇債務融資，最后才會選擇通過發(fā)行股票籌資。之所以產(chǎn)生這種行為主要是因為發(fā)行新股的成本較高。MyersMajluf（1984）認為，發(fā)行新股的高成本源于信息的不對稱或交易成本。無論出于上述何種原因，一個公司過去的利潤和可能的保留收入應當是決定企業(yè)當前資

7、本結(jié)構(gòu)的重要因素。我國使用營業(yè)收入與銷售額的比率（OI/S）和營業(yè)收入與總資產(chǎn)的比率（OI/TA）作為考察企業(yè)盈利能力的指標?？v觀現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)決定因素理論的實證分析更有助于企業(yè)從自身實際情況出發(fā)做出最佳的融資決策。與國內(nèi)研究相比，國外學者在這方面的研究起步較早，論述較為豐富。就目前的研究成果來看，實證分析更有助于理解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的成因問題，但由于采用數(shù)據(jù)樣本與檢驗方法的差異，同類研究的結(jié)論不盡相同；而且目前對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部因素如利率、稅收等的實證研究還較少。隨著我國資本市場的進一步完善和發(fā)展，企業(yè)融資的途徑會更

8、加寬廣，融資行為也會更加趨于合理，資本結(jié)構(gòu)理論也會發(fā)揮越來越大的作用。