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1、資本結(jié)構(gòu)理論論文資本結(jié)構(gòu)論文新資本結(jié)構(gòu)理論綜述　摘要:本文主要對新資本結(jié)構(gòu)理論加以綜述。新資本結(jié)構(gòu)理論力圖通過信息不對稱理論中的“信號”、“契約”、“動機”等概念,從公司的內(nèi)部因素方面來分析資本結(jié)構(gòu)問題?！　￡P(guān)鍵詞:代理成本理論信號揭示理論順序偏好理論控制權(quán)理論產(chǎn)業(yè)組織理論　　1.引言　　資本結(jié)構(gòu)理論所研究的基本問題是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。西方經(jīng)濟學(xué)界圍繞這一基本問題展開了全面深入的研究,形成了許多不同的資本結(jié)構(gòu)理論。按其形成的時間先后,可把這些理論分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及70年代以后的新資本結(jié)構(gòu)理論。本文主要對新資本結(jié)構(gòu)理論加以綜述?！　?.新資本結(jié)

2、構(gòu)理論　　2.1代理成本理論　　1976年詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)將代理理論引入資本結(jié)構(gòu)理論的研究中。他們指出,現(xiàn)代企業(yè)里通常存在著兩種沖突,一種是外部股東和管理者(內(nèi)部股東)之間的沖突,一種是債權(quán)人和股東(包括外部股東和內(nèi)部股東)之間的沖突,伴隨著這兩種沖突的是相應(yīng)的外部股權(quán)的代理成本和負(fù)債的代理成本?！　?986年,詹森指出,由于負(fù)債迫使企業(yè)到期必須支付現(xiàn)金,這就減少了管理者進行各種各樣的額外消費所需的企業(yè)資金。也就是說,負(fù)債有助于遏制管理者濫用企業(yè)自由現(xiàn)金流,從而降低外部股權(quán)的代理成本。　　債權(quán)人和股東之間的沖突來源于債務(wù)的有限責(zé)任使得股東具有冒險

3、的動機,即傾向于將企業(yè)資本投資與高風(fēng)險的項目,而放棄低風(fēng)險項目,也就是“資產(chǎn)替代效應(yīng)”。具體來說,由于股東對企業(yè)債務(wù)僅承擔(dān)有限責(zé)任,因此,當(dāng)企業(yè)投資于風(fēng)險較高的項目是,如果項目成功,債權(quán)人只能得到事先約定的支付,并不因風(fēng)險項目的成功獲得高額收益而得到額外的支付,但是股東卻得到了全部的超額收益;如果項目失敗,股東最多以其在企業(yè)的全部投資額賠償債權(quán)人,而不管債權(quán)人損失的大小。股東的這種動機降低了企業(yè)債務(wù)的價值,或者說股東從債權(quán)人手中攫取了部分財富。然而,如果在債務(wù)發(fā)行時債權(quán)人能夠預(yù)期到股東的這種動機,則債權(quán)人將要求更苛刻的貸款條件,因此,股東將因自己的機會主義行為而承擔(dān)原本打算由債

4、權(quán)人承擔(dān)的成本,從而降低了股權(quán)價值。這種股權(quán)價值的降低是由債務(wù)融資引起的,因此被稱為債務(wù)融資的代理成本?！　?.2信號揭示理論　　信號揭示理論認(rèn)為,各投資既定時,公司的籌資結(jié)構(gòu)可以看作市場對內(nèi)部人員的私有信息的外在化的一種反映,從而將籌資結(jié)構(gòu)問題歸結(jié)為公司對非對稱信息的處理問題。在企業(yè)投資機會方面,經(jīng)理人員與普通投資者之間存在信息不對稱,通常前者總能比后者了解更多的與投資緊密相關(guān)的各種信息,這種信息不對稱會直接影響企業(yè)的籌資順序及最佳資本結(jié)構(gòu)的確定?！　?.3順序偏好理論　　Ross(1977)率先將信息不對稱問題引入了資本結(jié)構(gòu)的研究中,Myers&Majluf(1984)基于

5、信息不對稱問題研究了公司為新的項目融資時的財務(wù)決策,提出了資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論?！　yers(1998)是這樣概括順序偏好理論的:(1)紅利政策是粘性的;(2)相對于外部融資而言,公司偏好內(nèi)部融資,但是如果需要為凈現(xiàn)值為正的真實投資融資,公司也會尋求外部融資;(3)如果確實需要外部融資,他們會首先發(fā)行風(fēng)險最低的債券,即他們會先選擇債務(wù)融資,其后才會考慮股權(quán)融資。(4)當(dāng)公司尋求更多的外部融資時,他們會按照順序偏好的次序進行,從低風(fēng)險債券到高風(fēng)險債券,可能還包括可換股債券和其他準(zhǔn)股票證券,最后才是股票。　　2.4控制權(quán)理論　　企業(yè)控制權(quán)理論認(rèn)為資本交易不僅會引起剩余收益的分配

6、問題,還會引起剩余控制權(quán)的配置問題。阿諾和博爾頓模型在交易成本和合約的不完全的基礎(chǔ)上提出了一種與財產(chǎn)控制權(quán)非常相關(guān)的企業(yè)融資理論。在其模型中有三種情況:(1)如果融資方式是發(fā)行普通股(有投票權(quán)的股票),那么投資者掌握剩余控制權(quán);(2)如果融資方式是發(fā)行優(yōu)先股(無投票權(quán)的股票),那么企業(yè)家擁有剩余控制權(quán);(3)如果融資方式是發(fā)行債券,那么在企業(yè)家能按期償還債務(wù)的前提下,他擁有剩余控制權(quán),否則剩余控制權(quán)就由企業(yè)家轉(zhuǎn)移到投資者手中,即企業(yè)破產(chǎn)?！　?.5產(chǎn)業(yè)組織理論　　蒂特曼(Titman,1984)、布蘭德和劉易斯(BranderandLewis,1986)、薩里格(Sarig,1

7、988)等經(jīng)濟學(xué)家從不同的側(cè)面,對這一理論進行了研究?！　itman(1984)考察的是公司的資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)出品或投入品特征之間的關(guān)系。Titman認(rèn)為公司破產(chǎn)可能會給其客戶、雇員、供應(yīng)商帶來麻煩,客戶因此而不能獲得零部件及技術(shù)支持,雇員擁有的一些技能在別的地方派不上用場等?！　rander&Lewis(1986)研究的是公司的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場上競爭戰(zhàn)略之間的互動關(guān)系。由于股票的期權(quán)性質(zhì),負(fù)債率的上升可能會引致股東采取高風(fēng)險的投資策略。Brander&Lewis假定寡頭壟斷者可以通過冒