2、融資的最優(yōu)合約問題信息對稱下：V*=maxE(x)-e=f(e)-es.t.E(1-a)x≧I(1+r)最小的1-a*為當(dāng)a*=1-I(1+r)/f(e*)解出e*和a*在信息不對稱下：先選a，然后經(jīng)理選擇使自己預(yù)期收益最大化的努力程度e，即：maxE(ax)-e=af(e)-eS.t.E[(1-a)x]≥I(1+r)e∈argmaxE(ax)-e解出e**和a**在信息對稱下，經(jīng)理的努力程度高于信息不對稱的努力程度（e*>e**)，而出讓的股權(quán)要少于信息不對稱下出讓的股權(quán)(a*
3、f(e**),V*>V**。V*-V**即為代理成本4、投資者雇傭經(jīng)理的最優(yōu)合約在信息不對稱條件下，經(jīng)理會產(chǎn)生偷懶行為，努力程度偏離社會最優(yōu)水平，導(dǎo)致公司價值的損失。（二）揮霍公司的自由現(xiàn)金流的代理問題資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流等于營運收益+折舊-再投資解決揮霍自由現(xiàn)金流的方法：借債融資三、債權(quán)融資的代理成本（一）風(fēng)險轉(zhuǎn)移分析債權(quán)融資產(chǎn)生的代理成本的結(jié)果是減少了整個社會福利還是財富的轉(zhuǎn)移企業(yè)家為投資籌集1美元期限1年的債務(wù)投資后企業(yè)價值為x=f(p)概率為px=0概率為1-p1、完美市場條件下（信息對稱時），選擇
4、的最優(yōu)項目f(p*)+p*f’(p*)=02、信息不對稱時項目選擇f(p**)+p**f’(p**)-D=0可以證明：p**=1+rp∈argmaxp[f(p)-D]4、債權(quán)融資的代理成本V*>=V**V*-V**為代理成本5、防范風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方法抵押債務(wù)契約中的限制條款銀行的資本充足率要求（二）債務(wù)懸置由于企
5、業(yè)負債過高使股東缺乏投資好項目的激勵，放棄對公司價值增長的機會。解決方法：不依賴負債發(fā)展無形資產(chǎn)債務(wù)重組發(fā)行有優(yōu)先權(quán)的債務(wù)剝離新項目四、評述第二節(jié)逆向選擇模型一、信息不對稱下的博弈論納什均衡：在給定其他參與者選擇的策略后，參與者i的選擇是最優(yōu)的（滿足其效用函數(shù)最大化）：信息對稱下的均衡貝葉斯-納什均衡：在給定的其他參與者的策略后，參與者i會根據(jù)其他參與者的策略猜測其效用最大化的策略二、模型的建立（一）公司有兩種狀態(tài)c：狀態(tài)1：好狀態(tài)：現(xiàn)有資產(chǎn)155，新投資項目價值15狀態(tài)2：壞狀態(tài)：現(xiàn)有資產(chǎn)18，新投資
6、項目價值12新投資需要融資10原有股東即經(jīng)理人行為空間{增發(fā)股票投資新項目，不投資}新投資者的行為空間{購買新增發(fā)股票，不購買}經(jīng)理的策略為公司自然狀態(tài)的函數(shù)S（c）=增發(fā)、不增發(fā)經(jīng)理的策略共有四種情況：S(1)=s(2)=增發(fā)S(1)=增發(fā)，s（2）=不增發(fā)S（1）=不增發(fā)，s（2）=增發(fā)S（1）=s（2）=不增發(fā)三、均衡檢驗檢驗方法：先預(yù)測公司價值，然后決定新投資者要求的股權(quán)比例，最后分析經(jīng)理的最后股權(quán)剩余（一）合并均衡是否存在s（1）=s（2）=增發(fā)P（狀態(tài)1
7、增發(fā)）=P（狀態(tài)1）*P（增發(fā)
8、狀態(tài)
9、1)P(狀態(tài)1)*P(增發(fā)
10、狀態(tài)1）+P(增發(fā)
11、狀態(tài)2)*P(狀態(tài)2)?*1?*1+?*1=1/2P（狀態(tài)2
12、增發(fā)）=1/2公司價值=1/2(155+15)+1/2(18+12)=100參與條件為100δ>=10δ>=1/10老股東得到的價值：狀態(tài)1：170*9/10=153<155：不增發(fā)（與假設(shè)矛盾）狀態(tài)2：30*9/10=27>18:增發(fā)不存在合并均衡（二）分離均衡的檢驗S（1）=不增發(fā)，s（2）=增發(fā)P（狀態(tài)1
13、增發(fā)）=P（狀態(tài)1）*P（增發(fā)
14、狀態(tài)1)P(狀態(tài)1)*P(增發(fā)
15、狀態(tài)1）+P(增發(fā)
16、
17、狀態(tài)2)*P(狀態(tài)2)?*0?*0+?*1=0P（狀態(tài)2
18、增發(fā)）=1公司價值=0(155+15)+1(18+12)=30參與條件為30δ>=10δ>=1/3老股東得到的價值：狀態(tài)1：170*2/3=113<155：不增發(fā)狀態(tài)2：30*2/3=20>18:增發(fā)存在均衡結(jié)論：存在一個分離均衡，狀態(tài)不好的公司會選擇發(fā)行新股增發(fā)后公司股價的反映是下跌（三）分離均衡中市場對公司增發(fā)新股的反應(yīng)增發(fā)前股東認為其股票價值為：?*155+1/2*30*2/3
