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1、邁入投資新時(shí)代-2007年投資策略光大證券　趙揚(yáng)第一部分2006年井噴行情的內(nèi)在因素第二部分2007年直上重霄九第一部分2006年井噴行情的內(nèi)在因素宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長股權(quán)分置改革的順利人民幣升值價(jià)值投資理念成為市場主題王者回歸金融風(fēng)險(xiǎn)的逐步化解06年井噴行情因素之一：宏觀經(jīng)濟(jì)中國2000－2005年證券市場沒有反映GDP的持續(xù)增長日本1955-1973年GDP增速和日經(jīng)225指數(shù)06年井噴行情因素之一：宏觀經(jīng)濟(jì)我們預(yù)計(jì)中國同樣正處于“黃金N年”的開端06年井噴行情因素之二：股權(quán)分置改革市場制度性缺陷得以基本解決，大股東利益與流通股股東利益一致；截至06年12月31日，完成股改家數(shù)占比97％，資

2、產(chǎn)占比98％；06年井噴行情因素之三：人民幣升值人民幣匯率的不斷走高也是本輪歷史性行情的重要推動因素，人民幣匯率和上證綜指的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.88。06年井噴行情因素之四：價(jià)值投資理念成為市場主題開放型基金、QFII、社保、保險(xiǎn)成為主流投資機(jī)構(gòu)06年股票型基金算術(shù)平均收益率97％；06年基金交易量占整體市場比例25％，07年元月30％；06年井噴行情因素之五：王者回歸06年井噴行情因素之五：王者回歸06年井噴行情因素之五：金融風(fēng)險(xiǎn)的化解證券行業(yè)綜合治理－高危券商處置客戶保證金第三方存管行業(yè)集中度加大第二部分2007年直上重霄九面臨新的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與國際市場逐步接軌投資主線：資產(chǎn)重估+盈利增長市場

3、不確定因素投資主題2007年直上重霄九－面臨新的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境投資與出口保持高增長、消費(fèi)需求增速穩(wěn)步提高，經(jīng)濟(jì)增長維持8-10%；貿(mào)易順差維持較大規(guī)模、外匯儲備繼續(xù)攀升、貿(mào)易摩擦加劇、人民幣升值加速，升值對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)；服務(wù)價(jià)格與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲勢不改、流動性充裕推升金融資本價(jià)格、全球通脹壓力依然存在，我國通貨膨脹初露端倪。2007年直上重霄九－與國際市場逐步接軌中國股市與世界市場隔絕的歷史已經(jīng)結(jié)束，制度折價(jià)正在消除此次全球股市調(diào)整是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場自身運(yùn)行規(guī)律共同作用的結(jié)果2007年直上重霄九－投資主線資產(chǎn)重估與盈利增長是影響2007年股票市場兩個(gè)最重要的因素，兩者相對變化的共同作用決

4、定了股票市場的最終走勢。2007年直上重霄九－資產(chǎn)重估所謂資產(chǎn)重估，對應(yīng)到股票市場而言就是估值水平的劇烈上升，在這一進(jìn)程中，估值中樞的變化已經(jīng)超越盈利，成為市場走勢的主導(dǎo)性決定因素。2007年直上重霄九－資產(chǎn)重估2007年直上重霄九－資產(chǎn)重估儲蓄過剩、本幣升值、貨幣創(chuàng)造是資產(chǎn)重估的基本力量在重估的進(jìn)程中，A股上市公司將享受“本土溢價(jià)”，并主要體現(xiàn)在以下兩方面：由于重估的動力來自國內(nèi)儲蓄過剩背景利率水平的下移，是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性因素，國內(nèi)外資本的流動也是內(nèi)部壓力的體現(xiàn)，因此具有獨(dú)立性和領(lǐng)先性，周邊市場的波動并不會影響市場重估的方向，更多地是，A股的重估還會反過來對周邊市場(比如H股)造成深遠(yuǎn)的影響

5、。由于順差的作用，重估往往伴隨本幣的升值，根據(jù)利率平價(jià)理論，升值預(yù)期將進(jìn)一步壓低國內(nèi)利率水平，加速推進(jìn)重估。因此國內(nèi)資產(chǎn)在定價(jià)時(shí)會加上本幣升值預(yù)期所帶來的溢價(jià)。2007年直上重霄九－資產(chǎn)重估金融、地產(chǎn)是重估的主線，但可能隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化轉(zhuǎn)移。集團(tuán)整體上市：上市公司資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)地、行業(yè)代表性的巨大變化，將引領(lǐng)其估值大幅提升。2007年直上重霄九－盈利增長A股的盈利增速可能領(lǐng)跑“金磚四國”2007年直上重霄九－盈利增長從2006年起，A股盈利將步入增長周期。2007年直上重霄九－盈利增長宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。07年上半年的同比增速會繼續(xù)回落，但下半年會明顯回升，全年的增速會達(dá)到10.2%左右，基本與

6、今年持平。2005年原油和大宗商品的價(jià)格維持高位，而06年隨著大宗商品的價(jià)格回落，中下游行業(yè)開始景氣回暖，業(yè)績出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回升。A股市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著大量的銀行、保險(xiǎn)、電信公司的上市，A股市場的結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征顯著，從周期性特征明顯向服務(wù)業(yè)特征明顯轉(zhuǎn)變，服務(wù)業(yè)市值占比從05年底的15.3%到目前的40.8%，服務(wù)業(yè)凈利潤占比從05年底的12.2%到目前的33.9%。相對于周期性行業(yè)來說，服務(wù)業(yè)的利潤增長更顯得穩(wěn)定和可持續(xù)。2007年直上重霄九－盈利增長股權(quán)分置改革之后制度變革的力量對盈利增長帶來的潛在影響；兩稅合并將提升A股盈利水平約9個(gè)百分點(diǎn)；新的會計(jì)準(zhǔn)則將提升A股盈利水平約5個(gè)百分點(diǎn)；股權(quán)激勵(lì)與

7、市值考核將促使上市公司業(yè)績快速釋放；市場與主體態(tài)度的變化——資產(chǎn)注入，資產(chǎn)重組，整體上市等將極大提升上市公司盈利能力。2007年直上重霄九－市場不確定因素流動性問題：貿(mào)易順差和由此帶來的外匯占款，是流動性泛濫的主要源頭之一。通貨膨脹預(yù)期金融衍生品的推出。包括：融資融券、股指期貨、備兌權(quán)證等。2007年直上重霄九－投資主題Ⅰ消費(fèi)升級與奧運(yùn)概念相比較單純的消費(fèi)而言，我們更看好消費(fèi)、服務(wù)、資產(chǎn)的結(jié)合體，