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1、第三篇營運(yùn)資本管理第八章營運(yùn)資本管理概述第九章流動資產(chǎn)管理第十章流動負(fù)債管理第八章營運(yùn)資本管理概述一、營運(yùn)資本概念和營運(yùn)資本管理的意義營運(yùn)資本（workingcapital）可以分為凈營運(yùn)資本和總營運(yùn)資本。凈營運(yùn)資本（networkingcapital）是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差?？偁I運(yùn)資本（grossworkingcapital）是指占用在流動資產(chǎn)上的資金。營運(yùn)資本管理的意義：1流動資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報率低；流動資

2、產(chǎn)比例低，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險高。2流動負(fù)債是小公司外部籌資的主要來源，同時也是大公司迅速增長階段的主要資金來源。1995年工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中流動負(fù)債占負(fù)債的63.9%。二、流動資產(chǎn)組合策略（一）影響資產(chǎn)組合的因素1風(fēng)險與收益收益：流動資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)。除了有價證券外，其他流動資產(chǎn)只是為企業(yè)日常經(jīng)營活動正常進(jìn)行提供了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。風(fēng)險：固定資產(chǎn)投資風(fēng)險大于流動資產(chǎn)。由于流動資產(chǎn)易變現(xiàn)，其本身價值損失的可能性??；另外可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2企業(yè)所屬的行業(yè)不同行業(yè)的經(jīng)營范圍不同，資產(chǎn)組合差異較大。祥見表8—1。3經(jīng)營規(guī)模大企

3、業(yè)籌資能力較強(qiáng)，可以保持較低的流動資產(chǎn)水平；大企業(yè)技術(shù)含量高，設(shè)備先進(jìn)，固定資產(chǎn)所占比例較高。祥見表8—2。表8—1資產(chǎn)組合的行業(yè)差異（美國1981年）表8—2企業(yè)規(guī)模對資產(chǎn)組合的影響（美國1983年）4利息率利率高，減少流動資產(chǎn)投資（流動負(fù)債是其資金來源）；利率低，增加流動資產(chǎn)投資。祥見圖8—1。圖8—1美國制造業(yè)1960—1983年的資產(chǎn)組合（二）流動資產(chǎn)組合的策略（流動資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動資產(chǎn)數(shù)量時，必須考慮企業(yè)的獲利能力和風(fēng)險之間的關(guān)系。企業(yè)在流動資產(chǎn)水平上有三種選擇方案，其與企業(yè)產(chǎn)出水平之

4、間的關(guān)系如圖所示，祥見圖8—2。圖8—2資產(chǎn)組合與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動資產(chǎn)投資也越大，但其之間并非成線性關(guān)系，流動資產(chǎn)以遞減的比率隨產(chǎn)量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動資產(chǎn)比例會下降（表8—2）；二是流動資產(chǎn)內(nèi)部各項目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大。根據(jù)流動資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險特點可以將A、B、C三種方案概括為：高低流動性方案A方案B方案C獲利能力方案C方案B方案A風(fēng)險方案C方案B方案CA：保守（穩(wěn)?。┵Y產(chǎn)組合B：適中（折中）資產(chǎn)組合C：冒險（激進(jìn)）資產(chǎn)組合（三）流動資產(chǎn)項目組合策略（流動資產(chǎn)各項目之間的比例

5、）流動資產(chǎn)各項目的風(fēng)險與收益水平也是不同的。高低風(fēng)險（變現(xiàn)）現(xiàn)金有價證券應(yīng)收帳款存貨獲利能力存貨應(yīng)收帳款有價證券現(xiàn)金其中：現(xiàn)金—非盈利資產(chǎn)有價證券—通過出售可以獲得收入存貨、應(yīng)收帳款—包含企業(yè)的潛在收益穩(wěn)健型策略：高流動資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動資產(chǎn)比例高，屬于低風(fēng)險低收益策略。激進(jìn)型策略：低流動資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動資產(chǎn)比例低，屬于高風(fēng)險高收益策略。假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個可供選擇的流動資產(chǎn)組合的方案，如表8—3所示。表8—3這三種方案的唯一區(qū)別是有價證券的持有量不同（流動負(fù)債和長期負(fù)債不變）。假設(shè)有價證券投資所需資金均為發(fā)行股票籌得，即在有價證券增

6、加同時，普通股股本也相應(yīng)增加。假設(shè)有價證券投資收益率為6%，在其他條件不變的情況下，B、C方案稅息前利潤分別比A方案增加了3萬元和6萬元。從表8—3可知，隨著流動資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由15.38%分別降為14.71%和14.13%；但流動資產(chǎn)比率和風(fēng)險卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對這三個方案的選擇，不但取決于方案的收益水平和風(fēng)險狀況，而且取決于決策者的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度，不同的決策者會得出不同的結(jié)論。三、流動負(fù)債組合策略不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險和成本是不同的。通常短期負(fù)債屬于高風(fēng)險低成本的負(fù)債，而長期負(fù)債則屬于低風(fēng)險高成本的負(fù)債。其原因是：（1）短期

7、負(fù)債利率低于長期負(fù)債利率；（2）長期負(fù)債在企業(yè)不需要資金時仍要為其支付利息；（3）短期負(fù)債增加了企業(yè)償債的壓力；（4）短期負(fù)債的成本較長期負(fù)債有較大的不確定性。（1）和（2）決定了短期負(fù)債成本低，而長期負(fù)債成本高；（3）和（4）決定了短期負(fù)債風(fēng)險大，而長期負(fù)債風(fēng)險小。流動負(fù)債組合策略：穩(wěn)健型策略：高流動負(fù)債，低長期負(fù)債；折衷型策略：適中的流動負(fù)債和長期負(fù)債；激進(jìn)型策略：高長期負(fù)債，低流動負(fù)債。假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股東權(quán)益為280萬元，預(yù)計息稅前利潤為103萬元，長短期利率分別為10%和8%，該公司目前正在考慮三種不同的籌

8、資方案：A激進(jìn)籌資策略：流動負(fù)債300萬元，長期負(fù)債