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1、第四章資本性投資決策主講人：XXXXXX大學XXX學院XX年X月資本預算（CAPITALSUDGETING）：提出長期投資方案，并進行分析、選擇的過程，主要指廠房、設備等長期固定資產(chǎn)的新建、擴建等，因此又可以稱為“實物資產(chǎn)投資”或“對內(nèi)長期投資”。資本預算主要內(nèi)容：提出投資方案預測投資項目的現(xiàn)金流量選擇投資項目：無風險條件下風險條件下投資項目種類：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進（來源與營銷部門）設備或廠房的更換（來源于生產(chǎn)部門）研究和開發(fā)勘探其他（安全性或污染治理設施等）第一節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量一、投資項目現(xiàn)金流量估計的原則（一）現(xiàn)金

2、流量原則采用現(xiàn)金凈流量（流入量-流出量）而非會計收益（凈利潤）作為投資項目未來預期收益的主要原因是：1現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時間價值因素現(xiàn)金流量包括三個要素：投資項目的壽命周期現(xiàn)金流量的時間域發(fā)生在各個時間點上的現(xiàn)金流量由此可見，按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量與時間是密不可分的而權(quán)責發(fā)生制計算的凈利潤并不考慮收付的時間。利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)在：①購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本；②將折舊逐期計入成本時又不需付出現(xiàn)金；③算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間；④計入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。例（略）2使用

3、現(xiàn)金流量更客觀①利潤計算沒有統(tǒng)一標準，受存貨估價、費用分攤、折舊等會計政策的影響。②利潤是按權(quán)責發(fā)生制計算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風險太大。（二）增量現(xiàn)金流量原則投資項目的現(xiàn)金流量應是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個投資項目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項目和不采用項目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus-without）。增量現(xiàn)金流量的計算應注意以下幾點：1關(guān)聯(lián)效應關(guān)聯(lián)效應是指采納投資項目對公司其他部門的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時，要同時考慮其造成的老

4、產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項目的增量現(xiàn)金流量。例（略）2沉沒成本（sunkcost）沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項目的決策而改變，因此企業(yè)在進行投資決策時不應考慮沉沒成本，即應考慮當前的投資是否有利可圖，而不是過去已經(jīng)花掉了多少錢。例（略）3機會成本（opportunitycost），機會成本是放棄次優(yōu)投資機會所損失的收益。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計算現(xiàn)金流量增量時應考慮機會成本。機會成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性

5、相聯(lián)系，當考慮機會成本時，往往會使看上去有利可圖的項目實際上無利可圖甚至虧損。例（略）4費用分攤計算現(xiàn)金流量增量時，對于那些確實因投資項目而引起的分攤費用（由于本投資項目而增加的管理人員的工資等）應計入投資項目的現(xiàn)金流量，而對于那些在未采納本項目之前就要發(fā)生因本項目而分攤過來的費用（總部管理人員的工資等）就不應計入投資項目的現(xiàn)金流量。（三）稅后原則1稅、折舊與現(xiàn)金流量由于折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應納所得稅額。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量

6、大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。例（略）2已折舊資產(chǎn)的處理已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其帳面折余價值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈收入，屬于應納稅所得額，應交納所得稅；相反，所獲收入小于其帳面折余價值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈損失，計入當期損益，可減少上繳所得稅。即在一個項目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時，要考慮稅對出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。例（略）二、投資項目的現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容：初始現(xiàn)金流量營業(yè)（期間）現(xiàn)金流量終結(jié)（期末）現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量1固定資產(chǎn)的投資支出，2流動資產(chǎn)上

7、的投資支出（營運資金墊支），3其他投資費用，4原有固定資產(chǎn)的變價收入（要考慮所得稅的問題）。（二）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計算，主要包括：1產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入，2各項費用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出，3所得稅支出。年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（netcashflow，NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅公式（4—1）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）?（1-所得稅率）+折舊公式（4—2）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）?（1-所得稅率）+折舊×所得稅率=稅后利潤+折舊公式（4—3）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包

8、括：1固定資產(chǎn)的殘值變價收入（要考慮所得稅），2墊支流動資金的收回，3清理固定資產(chǎn)的費用支出。三、案例1：擴充型投資的現(xiàn)金流量分析（expansionproject）案例2：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析（replacementproject）第二節(jié)投資項目的決策指標一、非