《金融衍生工具案例王婧精選》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。

1、光華管理學(xué)院00428001王婧金融工程案例分析——金融衍生工具第三次作業(yè)本次作業(yè)介紹有關(guān)期貨套期保值、跨市套利、利率互換、實(shí)物期權(quán)及期貨市場(chǎng)逼倉事件的五個(gè)金融工程案例，并重點(diǎn)分析江西銅業(yè)套期保值虧損的案例。第一部分：重點(diǎn)案例分析1．江西銅業(yè)套期保值虧損的案例1.1案例背景江西銅業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“江西銅業(yè)”）是我國最大的銅生產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)A股市場(chǎng)和香港H股同時(shí)上市。公司的主營業(yè)務(wù)為銅產(chǎn)品生產(chǎn)，因而銅價(jià)的波動(dòng)是公司面臨的主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之一，為有效管理控制該風(fēng)險(xiǎn)，江西銅業(yè)一直是運(yùn)用期貨等衍生金融工具來為所生產(chǎn)的銅進(jìn)行套期保值操作。2005年，江西銅業(yè)在年度中期報(bào)告中公布因套期保值

2、虧損24828萬元，占其中期凈利潤的25.27%。公司對(duì)此在中報(bào)中做出了如下解釋：“由于全球銅供需狀況并未出現(xiàn)市場(chǎng)原先預(yù)期的供應(yīng)略有過剩、庫存將逐步回升的局面，銅價(jià)持續(xù)震蕩向上。銅價(jià)不斷走強(qiáng)為進(jìn)一步提高本公司盈利水平帶來極大機(jī)遇，但對(duì)本公司早期為鎖定年初制定的盈利目標(biāo)而做出的適量的套期保值價(jià)格產(chǎn)生一定的壓力。為此，本公司在對(duì)銅市場(chǎng)供需基本面及銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格升水情況做出進(jìn)一步深入分析、研判的基礎(chǔ)上，對(duì)部分套期保值頭寸進(jìn)行了對(duì)沖，由此而釋放的陰極銅現(xiàn)貨資源，本公司擇機(jī)在現(xiàn)貨市場(chǎng)予以出售以獲取現(xiàn)貨價(jià)格升水。因此，盡管因?qū)_使公司產(chǎn)生損失24828萬元，但由于陰極銅累計(jì)平均銷售價(jià)格獲得

3、相對(duì)提高，本公司依然實(shí)現(xiàn)了報(bào)告期內(nèi)的盈利目標(biāo)?！睂?duì)于像江西銅業(yè)這樣的銅生產(chǎn)企業(yè)來說，套期保值組合是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上預(yù)期生產(chǎn)和銷售銅，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上拋出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約，如果期貨價(jià)格上漲幅度超過現(xiàn)貨價(jià)格，該套期保值組合也就出現(xiàn)虧損。本文以江西銅業(yè)在2005年4月銅期貨合約（簡(jiǎn)稱“CU0504”）上的套期保值虧損為例來分析套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)和江西銅業(yè)套期保值巨額虧損的原因。1.2什么是基差風(fēng)險(xiǎn)從2005年,1月至6月銅的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變化情況分析，江西銅業(yè)在銅上面的套期保值虧損來自套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)。15光華管理學(xué)院00428001王婧所謂基差風(fēng)險(xiǎn)，即由某時(shí)刻某種資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)

4、格與期貨價(jià)格的價(jià)差所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，基差定義為：Basis=Spotpriceofassettobehedged–Futurespriceofcontractused即：基差=資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-標(biāo)的資產(chǎn)的期貨價(jià)格理論上如果需要進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為同一資產(chǎn)，那么在合約到期日基差應(yīng)為0，否則市場(chǎng)將存在套利機(jī)會(huì)。在期貨合約到期前，基差有可能為正也有可能為負(fù)。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，稱為基差擴(kuò)大（strengtheningofthebasis）;當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)小于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，稱為基差減小（weakeningofthebasis）。為了便于分析基差風(fēng)險(xiǎn)

5、，我們使用以下記號(hào)：S1:t1時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格S2:t2時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格F1:t1時(shí)的期貨價(jià)格F1:t2時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格b1:t1時(shí)的基差b2:t2時(shí)的基差由基差的定義，我們有：b1=S1-F1b2=S2–F2考慮一個(gè)生產(chǎn)商欲為自己生產(chǎn)的商品套期保值的情況。假設(shè)該生產(chǎn)商預(yù)計(jì)在t2時(shí)出售一定量的商品，并在t1時(shí)拋出以該資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨合約。那么該生產(chǎn)商出售商品所得的收入為S2，在期貨市場(chǎng)上的損益為F1-F2,那么其在t2時(shí)的現(xiàn)金流入為：S2+F1–F2=F1+b2該損益中F1為已知量，基差b2是未知的，其波動(dòng)給生產(chǎn)商的收益帶了不確定性。當(dāng)b2增大時(shí)，即現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，套期

6、保值者收益增大，當(dāng)b2減小時(shí)，即現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)小于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，套期保值者的收益減小。可見，套期保值并不能消除所有風(fēng)險(xiǎn)，而是把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險(xiǎn)。15光華管理學(xué)院00428001王婧相對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，在正常的市場(chǎng)情況下，基差風(fēng)險(xiǎn)比較穩(wěn)定，波動(dòng)性也比較小，因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更容易管理，所以套期保值者經(jīng)常選擇利用期貨市場(chǎng)來進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。1.3江西銅業(yè)面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)在2005年上半年，銅現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的基差及變化情況一直對(duì)銅生產(chǎn)商的套期保值不利，具體表現(xiàn)在：（1）銅的基差極大地偏離正?；钏剑唬?）基差的逐步縮小主要是通過期貨價(jià)格的上漲來實(shí)現(xiàn)。在2005年1月

7、至6月，江西銅業(yè)生產(chǎn)和加工陰極銅226586噸，平均每月生產(chǎn)銅37764噸。假設(shè)公司在2005年,1月初計(jì)劃將4月份的預(yù)期產(chǎn)量中的2萬噸銅進(jìn)行套期保值（套期保值數(shù)量占預(yù)期產(chǎn)量約50%），即在上海期貨交易所4月期銅合約（CU0504，最后交易日為4月15日）上賣出2萬噸銅。假設(shè)套期保值在1月4日當(dāng)天完成，當(dāng)日現(xiàn)貨銅均價(jià)為31250元/噸（現(xiàn)貨銅價(jià)取自上海長(zhǎng)江有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)），CU0504合約的銅均價(jià)為27900元/噸，現(xiàn)貨與CU0504的基差或價(jià)差為3350元/噸。在4月15日，銅在現(xiàn)