《信用違約互換監(jiān)管機(jī)制：分析、比較與構(gòu)建》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、信用違約互換監(jiān)管機(jī)制：分析、比較與構(gòu)建摘要：信用違約互換(CDS)在國內(nèi)己經(jīng)推出，但是與之配套的監(jiān)管機(jī)制尚未建立。作為一種復(fù)雜的衍生品，CDS具有權(quán)益性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流通性等“證券”特征；CDS堅(jiān)持合同自由原則，卻打破合同相對(duì)性原理；具有保險(xiǎn)的功能，卻不受“保險(xiǎn)利益”原則的約束。為防止CDS偏離風(fēng)險(xiǎn)緩釋的軌道，應(yīng)加快制定《場外衍生品法》，確立CDS監(jiān)管的法律依據(jù)；限制參照主體和參照資產(chǎn)的范圍，防止政策套利；嚴(yán)控后續(xù)轉(zhuǎn)讓與交易，削弱流動(dòng)性；穩(wěn)步放開市場，防止風(fēng)險(xiǎn)集中；實(shí)施中央清算，加強(qiáng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管；完善信息披露報(bào)告制度，提高CDS透明度，加強(qiáng)投資者保護(hù)，引導(dǎo)CDS回歸緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)的初衷

2、。關(guān)鍵詞：場外衍生品；信用違約互換；監(jiān)管機(jī)制中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265(2017)03-0059-082009年11月成立的中國銀行間市場清算所，是我國建立場外金融衍生品市場中央清算機(jī)制的有益嘗試。2010年10月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)(以下簡稱交易商協(xié)會(huì))發(fā)布的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》，標(biāo)志著我國信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CreditRiskMitigation,CRM)試點(diǎn)業(yè)務(wù)的正式啟動(dòng)。CRM實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具從無到有的突破，但是和國外主流的信用違約掉期(下稱CDS)、指數(shù)CDS和擔(dān)保債務(wù)憑證(CD0)等產(chǎn)品相比，該指引僅

3、推出了盯住單一標(biāo)的債券的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）兩個(gè)產(chǎn)甜，其緩釋、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的功能并沒有得到發(fā)揮，監(jiān)管制度缺失、參與主體單一等因素導(dǎo)致CRM未能大范圍推進(jìn)。隨著我國供給側(cè)改革和去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等措施的深入落實(shí)推進(jìn)，債券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸增多，市場參與者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求不斷增加。在此背景下，2016年9月23日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》（下稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）以及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等四份產(chǎn)品指引，意味著市場關(guān)注已久的CDS止式面

4、世，形成了“兩類、四種”的新格局（見表1）。雖然CDS已經(jīng)推出，但是當(dāng)前我國場外衍生品基本法缺位，中央清算交易、信息披露等配套制度不完善，金融統(tǒng)一監(jiān)管體制未確立等因素使得CDS在國內(nèi)的推出飽受爭議。本文將在對(duì)信用違約互換運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的前提下，對(duì)國內(nèi)外信用違約互換監(jiān)管制度進(jìn)行比較，并結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，從監(jiān)管依據(jù)、監(jiān)管主體和內(nèi)容、監(jiān)管對(duì)象等宏觀層面以及參考主體、市場準(zhǔn)入、交易監(jiān)管、中央清算和信息披露等微觀方面對(duì)其監(jiān)管制度進(jìn)行構(gòu)建，使CDS回歸其風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的本質(zhì)，并為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管或未來《場外衍生品法》的制定提供有益的政策建議。一、國內(nèi)對(duì)于信用違約互換監(jiān)管研究的現(xiàn)狀CDS究競是空頭利

5、器還是一種有效的緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，需耍從理論和實(shí)踐兩個(gè)層次進(jìn)行剖析。截至目前，國內(nèi)尚未有CDS具體應(yīng)用的案例。理論界專門針對(duì)CDS的研究主要集中在兩個(gè)階段：美國次貸危機(jī)前后以及我國CRMA和CRMW推出前后；研究問題大致分為兩個(gè)方面：CDS推出與否及其利弊分析和CDS監(jiān)管機(jī)制的完善。一方面，CDS推出利大于弊，但是應(yīng)緩步慢行。范敏娟(2006)認(rèn)為從產(chǎn)品形態(tài)看，應(yīng)先發(fā)展較簡單的遠(yuǎn)期交易，其次是金融期貨，互換和期權(quán)因需更加嚴(yán)格的交易條件、更完備的市場環(huán)境和復(fù)雜的技術(shù)耍求，其推出尚需更長時(shí)間。馮謙和楊朝軍(2006)分析指出，CDS具有非融資性、結(jié)構(gòu)簡單等特點(diǎn)，是構(gòu)造“合成CD0”等其他信用衍

6、生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具，可以促進(jìn)我國信用衍生產(chǎn)品市場的建立，推動(dòng)我國金融結(jié)構(gòu)良性變遷。趙姿昂(2015)認(rèn)為，發(fā)展CDS,一方面可以提供信用增級(jí)，降低信用債券的發(fā)行難度，促進(jìn)企業(yè)融資；另一方面，信用違約互換的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于完善金融市場的資產(chǎn)定價(jià)，并為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投研機(jī)構(gòu)提供重要的信用信息。微觀角度看，尉克頓和周小夏(2008)認(rèn)為,CDS有利于我國銀行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散和防止不良貸款的反彈，有助于銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制。龔斌恩(2009)指出，CDS早已不再是金融資產(chǎn)持冇方為違約風(fēng)險(xiǎn)購買保護(hù)的對(duì)沖范疇，它實(shí)際上已經(jīng)異化為了信用保護(hù)合約買賣雙方的對(duì)賭行為。當(dāng)信用違約互換被當(dāng)作一種投機(jī)性的套利工具進(jìn)行交

7、易時(shí)，它反而增加并擴(kuò)散了風(fēng)險(xiǎn)。另一方血，國內(nèi)CDS監(jiān)管機(jī)制不健全，配套制度欠缺，亟須完善。國內(nèi)學(xué)者主要是從整個(gè)場外金融衍生品的角度出發(fā)，專門針對(duì)CDS的文獻(xiàn)研究不是很多。吳建剛(2010)提出，場外衍生品未來走向具有監(jiān)管場內(nèi)化的特征，要對(duì)復(fù)雜的、高杠桿的場外衍牛甜提高警惕，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)和大型機(jī)構(gòu)高管道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。巴曙松和孫興亮(2011)提出，在全球金融衍牛甜市場發(fā)展趨勢(shì)從繁復(fù)向簡單回歸的背景下，金融衍牛