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1、淺談上市公司的隧道行為與治理論文..摘要：大量上市公司隧道行為的存在，其根本原因就是公司治理結構的缺失。本文分析了隧道行為的表現(xiàn)及發(fā)生原因，提出了實現(xiàn)股權全流通、健全內(nèi)部治理機制、培育積極的機構投資者、完善法律法規(guī)體系、改革獨立審計委托模式、加強誠信建設等公司治理的思路和對策。關鍵詞：上市公司控股股東隧道行為治理一、引言中國的資本市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，雖然取得了不小的成績，但是也出現(xiàn)了不少問題，大股東通過各種安排侵害中小股東的利益就是其中的一個。哈佛經(jīng)濟學家安德烈謝萊夫等人形象地用“隧道行為”(tunneling)來描述大股東這一“不光彩”行為。也就是說大股東常常通過挖掘

2、見不得陽光的“地下隧道”轉移上市公司資產(chǎn)或利潤、掏空上市公司。這種隧道行為并非轉軌經(jīng)濟國家或發(fā)展中國家所特有，反之，卻是世界范圍的普遍現(xiàn)象。于是..，如何減少隧道行為就成為現(xiàn)代公司治理的一個難題。二、隧道行為的方式（一）大股東虛假出資大股東虛假出資，是指大股東在上市公司成立時或增資配股中并沒有或者完全履行其出資行為或公司成立后抽逃其出資，包括公開發(fā)行虛假出資、配股虛假出資、收購出資不實等。大股東虛假出資，不僅嚴重影響了上市公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，損害了公司信用，侵害了相關利益者的合法權益，而且嚴重擾亂了資本市場的正常秩序。活力28大股東荊州市國資局拖欠配股資金2320萬元

3、；閩福發(fā)大股東福州市財政局久未支付其配股資金5197.89萬元；康賽集團上市時其大股東康賽實業(yè)6800多萬元的股款是“借用”社會公眾配股的。（二）大股東直接截留上市公司的募集資金作為發(fā)起人，大股東在截留上市公司的募集資金上占有先天優(yōu)勢。他們很容易利用代位管理募集資金之便，截留募集資金以為己用。2000年３月才上市的三九醫(yī)藥，實際募集資金16.7億元，而被大股東截留占用25.8億元，占用比例竟然超過154%。濟南輕騎首次發(fā)行募集資金到位后，就有3億元被三大銀行強行扣下替輕騎集團還債。（三）大股東無償占用上市公司的資金運用“騰挪”、“墊付”、“借用”、“賴帳”、“蠶食”等方法

4、侵占上市公司的資金，這樣的例子枚不勝數(shù)。東海股份的大股東通過上市公司從銀行貸款，然后再轉手借給大股東和關聯(lián)企業(yè)。就這樣，第二大股東農(nóng)工商東海總公司欠了上市公司5.21億元，其下屬的萬隆房地產(chǎn)公司更是欠下了6.97億元，12億元巨債壓在東海股份身上，成了東海股份的“噩夢”。粵金曼的大股東以集團的名義投資，但用的卻是粵金曼的錢，等項目成熟了再由上市公司收購，10多億元就這樣打了水漂?；盍?8集團對活力28的欠款高達２.46億元，棱光實業(yè)對恒通集團有3.486億元的應收款，這些欠款久拖不還或者莫名其妙的豁免，直接造成了上市公司的虧損。（四）通過內(nèi)部人交易大股東將公司的資源轉移出

5、去利用特殊的身份、地位大股東運用內(nèi)部人交易來實現(xiàn)自身的利益，這類行為包括直接的竊取或欺詐（當然，是非法的但較難發(fā)現(xiàn)）和關聯(lián)交易。由于上市公司與大股東之間存在著說千絲萬縷的聯(lián)系，關聯(lián)交易非常普遍，并且成了大股東轉移上市公司資源、侵害中小股東利益的一條捷徑。1、利用關聯(lián)交易轉移上市公司的資源。這種方式主要有：原料和產(chǎn)品的購銷、收入和費用的轉移、資產(chǎn)和股權的買賣等。這種行為的特點是低價購入、高價賣出，總之以體現(xiàn)大股東的意圖進行交易。２、以上市公司的名義借款或進行貸款擔保。中關村2001年6月1日為該公司的參股公司中關村通訊網(wǎng)絡公司25.6億元的銀行貸款提供擔保，而該筆擔保金額占

6、公司凈資產(chǎn)的145%。樂山電力的控股股東樂山市自來水公司為公司國家股托管方四川省交大創(chuàng)新投資有限公司2500萬元的銀行借款提供了連帶責任擔保。3、給予上市公司管理層與其業(yè)績不相符的報酬，致使管理層與大股東相勾結。中小股東由于巨大的監(jiān)督管理成本而不愿進行監(jiān)督從而產(chǎn)生“搭便車”行為，使大股東與公司管理層聯(lián)合起來大肆損害中小股東的利益。（五）通過配股或增發(fā)新股掠奪本屬于中小股東的財富不流通的大股東愿意通過面向流通股東的高溢價增發(fā)或自愿放棄配股的方式稀釋自己的股份來獲取流通股東的資金，因為這些稀釋性后續(xù)發(fā)行并不會改變大股東的控股地位并獲取控制收益或溢價的局面。在通過高價配股或增發(fā)

7、后，大股東利用其絕對或相對控股權的優(yōu)勢，把上市公司作為自己的“小金庫”，任意占用上市公司的資金，通過投資行為、侵占資產(chǎn)、非公平關聯(lián)交易等手段獲取隱性收益。（六）利用資產(chǎn)重組掏空上市公司資產(chǎn)重組本是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置、改善資產(chǎn)質量、提高經(jīng)濟效益和產(chǎn)業(yè)升級、轉換的重要手段，但卻被一些重組股東用來“損人利已”。在取得控股權后，有些重組股東利用不等價的資產(chǎn)置換、挪用資金、利用殼資源再度進行股權轉讓獲利以及讓上市公司為其關聯(lián)企業(yè)貸款擔保等手段，將被重組方的財產(chǎn)占為已有。三、隧道行為產(chǎn)生的根源（一）大股東“一股獨大”，股權結構不合理。“一股