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1、上市公司隧道挖掘行為的思考論文..論文關鍵詞:隧道挖掘實施途徑中小股東論文摘要:在我國，股權集中度相當高，在缺乏外部控制的情況下，大股東可能以其他股東的利益為代價來追求自身利益，而不是通過追求公司價值目標來實現(xiàn)自身利益最大化，這就是大股東的隧道挖掘行為。本文擬通過對隧道挖掘行為的實施途徑、危害的分析，對解決我國現(xiàn)階段上市公司大股東的隧道挖掘行為提出政策上的建議。Johnson等(2000年)提出了“隧道挖掘”(Tunneling)的概念，即企業(yè)的大股東將企業(yè)資產和利潤轉移到自己手中的各種合法或違法的行為..，導致對中小股東利益的侵

2、犯。這一概念形象地比喻了大股東通過挖掘見不得光的地下“隧道”，將公司和小股東的利益輸送到自己手中。在我國，股權集中度相當高，大股東與上市公司之間存在許多生產經營方面的聯(lián)系和非生產性經濟往來，在保護中小股東利益的法律體系不完善的情況下，大股東通過隧道挖掘掏空上市公司，侵害中小股東利益的現(xiàn)象屢見不鮮。濟南輕騎、幸福實業(yè)、春都等上市公司被大股東抽干，是大股東隧道挖掘行為的典型例子。大股東對上市公司的隧道挖掘侵害了中小股東的利益，已經并將會持續(xù)給中小股東投資證券市場的信心帶來負面影響，同時也嚴重影響了上市公司的質量。因此，這個問題必須引起

3、我們的重視。本文擬通過對隧道挖掘行為的途徑、危害的分析，進而對制約現(xiàn)階段我國上市公司大股東的隧道挖掘行為提出建議。一、隧道挖掘的實施途徑大股東隧道挖掘的主要方式包括:直接占用、關聯(lián)交易、擔保、配股、現(xiàn)金股利等等。1.直接占用。直接占用是指大股東直接從上市公司拿走各種財產物資，會計上的表現(xiàn)是上市公司賬面上存在大股東或大股東控制的其他企業(yè)為債務人的大量其他應收款。這種其他應收款最后可以通過“壞賬損失”沖銷，往往成為上市公司當年虧損的主要原因。例如，1993年上市的“濟南輕騎”，從上市后一直被控股股東輕騎集團占用大量資金，2002年，濟

4、南輕騎一舉計提超過40億的壞賬準備，其中39.7億計入當年損益，致使公司當年虧損34億元，成為滬深兩市第一虧損大戶。2.關聯(lián)交易。關聯(lián)交易是大股東進行隧道挖掘的重要手段，也往往是主要的方式之一。上市公司大股東通過與上市公司間不公平的關聯(lián)交易，將上市公司的資產或利潤轉移至大股東或其控制的其他企業(yè)手中。如1998年上市的“五糧液”，其實際控制人為五糧液集團有限公司。2000年五糧液提出一份資產置換方案，將宜賓塑膠瓶蓋廠與五糧液集團有限公司的釀酒生產車間資產進行置換。在確定置換價格時，宜賓塑膠瓶蓋廠按重置成本計價3.61億元，而釀酒車間

5、按現(xiàn)值法計價20門8億元，而其賬面價值約為9.02億元，置換差價為，6.57億元，由五糧液以現(xiàn)金支付。通過這筆關聯(lián)文易，五糧液集團有限公司從上市公司套取近17億元左右的現(xiàn)金。這實際上是轉移了上市公司的資產，侵占了中小股東的利益。3.擔保。擔保是指上市公司為大股東向銀行等金融機構借款提供巨額擔保，其實質上是對上市公司資金的間接占用。因為，上市公司這種擔保責任最后往往變成上市公司的真實負債，給上市公司的財務業(yè)績帶來嚴重影響。例如，1993年上市的“猴王股份”，猴王股份的母公司猴王集團以上市公司的名義為自己貸款擔保3億元。2001年，猴

6、王集團突然宣布破產，猴王股份因為集團承擔的逾2億元的擔保及自身的上億元債務而被三大債權人申請破產。4.高派現(xiàn)。我國一些上市公司在IPO和配股后就立即派現(xiàn)，大股東所取得的高額現(xiàn)金股利，實際上來自于中小股東的投資，屬于一種變相的融資分紅。如1997年上市的“新興鑄管”，當年IPO籌集資金76801.4萬元，同時，當年派現(xiàn)12800萬元，占籌資總額的17%之多。公司在1998年又進行了配股和轉贈，共籌集資金24288.17萬元，當年派現(xiàn)15572.48萬元，占配股籌資總額的64%，其中，控股股東分得現(xiàn)金10913.28萬元。在2001年

7、度，公司通過配股籌集資金47894.25萬元，而中期和年末兩度派現(xiàn)共流出現(xiàn)金49973.38萬元，超過當年籌資總額2079.13萬元，其中，控股股東分得現(xiàn)金33723.38萬元，占籌資總額的67.5%0二、隧道挖掘行為的主要危害1.降低上市公司的質量。大股東的隧道挖掘行為降低了上市公司的質量。通過隧道挖掘行為，公司的大股東將公司的資產和利潤轉移到自己手中，這樣上市公司從證券市場中獲得的資金大部分都落入控股股東的手中，極大地影響了上市公司的經營能力。2.嚴重損害中小股東利益。中小股東的收益主要來源于資本利得和股利。資本利得來源于其所

8、持有股票價格的變化，但大股東隧道挖掘行為通常以侵占上市公司的資金為目的，極大地影響了上市公司的經營能力，上市公司經營失敗，股價下跌，中小股東利益受到損害。至于股利，上市公司是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利往往由控股股東來控制的，控股股東做出這些決策時先考