《市場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、債券市場周評2005.10.31—2005.11.4債券分析師楊永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主辦：國海固定收益證券研究中心地址：深圳市筍崗路12號中民時代廣場B座30樓報告日期：2004年7月15日市場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中目錄：一、宏觀經(jīng)濟大事1.中央將著手推進資源價格改革。2.美聯(lián)儲連續(xù)第12次加息聯(lián)儲基金利率升至4.0%。3.我國國際收支上半年保持“雙順差”。二、公開市場操作本周3個月和1年期央票的招標(biāo)利率明顯回升。三、交

2、易所市場本周交易所市場處在調(diào)整過程中的小幅反彈階段，周五農(nóng)發(fā)債招標(biāo)利率的走高加快了弱勢反彈的結(jié)束。四、市場指標(biāo)變化1.本周銀行間回購利率小幅下行。2.國債收益率曲線基本上為向上平移。五、下周市場展望下周有可能有長期國債的發(fā)行，一級市場“熱度”將會比上期國債明顯下降；加上市場預(yù)期10月份CPI有所回升，因此估計債市繼續(xù)保持調(diào)整的走勢。6一、宏觀經(jīng)濟大事1．中央將著手推進資源價格改革國家發(fā)改委價格司官員日前指出，中央正著手推進資源價格改革，希望可以建立“反映市場供求狀況和資源稀缺程度的價格形成機制”。針對石油、天然氣、電力、煤炭

3、、水以及土地等重要的資源價格改革目標(biāo)，該人士指出：①石油是能源的重中之重，發(fā)改委將改進采價期的計算方法，建立石油企業(yè)內(nèi)部上下游合理的利益調(diào)節(jié)機制、相關(guān)行業(yè)的價格聯(lián)動機制；②國內(nèi)天然氣價格明顯偏低，逐步提高天然氣出廠價，最終實現(xiàn)天然氣價格并軌；③　　《電價改革方案》的具體措施為，在發(fā)電環(huán)節(jié)建立競爭性的電力市場；輸配電價近期由政府按照“成本加成”的原則確定，待電網(wǎng)發(fā)展成熟后，實行“收入上限制”、“價格上限制”等激勵作用較強的管制方式；④政府要淡出電煤價格協(xié)商體系，不再發(fā)布參考性價格。最終仍是“市場說了算”；⑤擴大水資源費征收范圍

4、并適當(dāng)提高征收標(biāo)準(zhǔn)，水價提高首先啟動的是提高城市污水處理費征收標(biāo)準(zhǔn)，推行階梯式水價；⑥土地價格改革最突出的亮點是改革土地征收制度。即提高征地補償標(biāo)準(zhǔn)，保證依法足額和及時支付土地補充費用。短評：由于資源類價格在中國是被嚴格控制的，資源價格不能真正反映市場的供求狀況，特別的，為了控制通過膨脹，發(fā)改委刻意控制了成品油以及電力的價格，這也是部分市場人士認為消費物價指數(shù)存在低估的重要論據(jù)。我們認為，資源類價格改革是一個長期的過程，是多個利益集團博弈的結(jié)果，目前并不是改革的好時機，隨著中國經(jīng)濟，乃至全球經(jīng)濟走弱，石油、煤炭等原材料價格走

5、低的時候可能才是改革價格機制的良好時機，中國工業(yè)的過剩產(chǎn)能將是決定未來物價水平的主導(dǎo)因素，通貨緊縮的風(fēng)險始終存在。2.美聯(lián)儲連續(xù)第12次加息聯(lián)儲基金利率升至4.0%周二，聯(lián)儲公開市場委員會以全票通過了將指標(biāo)聯(lián)儲基金目標(biāo)利率提升25基點，至4.0%的決定，至此，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)12次調(diào)升聯(lián)邦基金利率，目前聯(lián)儲基金利率已升至2001年6月以來的最高水平?！　÷?lián)儲公開市場委員會指出，“能源和其他成本的持續(xù)攀升可能將增加通膨壓力；不過，最近數(shù)月的核心通膨數(shù)字都處于相對低位，長期通膨預(yù)期也較為溫和。”聯(lián)儲政策制訂委員會再度宣稱，其當(dāng)前的

6、貨幣政策依舊具有寬松傾向，而聯(lián)儲貨幣政策中的寬松因素可透過循序漸進的加息措施被逐步去除。6短評：美聯(lián)儲本次加息符合市場預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲在明年三月以前將繼續(xù)加息，將聯(lián)邦基金利率提升至4.50％的水平。美聯(lián)儲的加息加大了中美之間短期利率的利差，料將部分緩解人民幣的升值壓力，需要特別指出的是，人民幣升值壓力并不會因為聯(lián)儲的加息有根本性的降低，人民幣匯率的低估程度遠不是3個百分點的利差就可以覆蓋的。美元利率的上升提高了外匯資產(chǎn)的收益率，央行可以支付較高的貨幣沖銷成本，預(yù)計央行有可能適度加大公開市場沖銷力度，提升過低的貨幣市場利率。3

7、.我國國際收支上半年保持“雙順差”　　外管局統(tǒng)計顯示，上半年我國國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目均呈現(xiàn)順差，國際儲備較快增長。　　2005年上半年，我國國際收支經(jīng)常項目順差672.64億美元，較上年同期增加597.99億美元。　　2005年上半年，資本和金融項目順差382.98億美元，較上年同期減少285.05億美元。其中，直接投資凈流入224.75億美元,證券投資凈流出9.66億美元，其它投資凈流入146.34億美元。在經(jīng)常項目、資本和金融項目“雙順差”的推動下，我國國際儲備資產(chǎn)繼續(xù)增長。2005年6月末，外匯儲備資產(chǎn)較上

8、年末增加了1010.41億美元，達到7109.73億美元。短評：中國匯率改革并沒有改變?nèi)嗣駧艆R率低估的狀態(tài)，也沒有形成有效的匯率形成機制，預(yù)計中國外匯儲備將繼續(xù)保持較快增速，人民幣升值的壓力始終存在，外匯占款的快速增長將是決定銀行間市場流動性的主導(dǎo)因素，貨幣市場利率低企的狀態(tài)將長期存在。二