《場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、債券市場周評2005.10.31—2005.11.4債券分析師楊永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主辦：國海固定收益證券研究中心地址：深圳市筍崗路12號中民時(shí)代廣場B座30樓報(bào)告日期：2004年7月15日市場依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中目錄：一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事1.中央將著手推進(jìn)資源價(jià)格改革。2.美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第12次加息聯(lián)儲(chǔ)基金利率升至4.0%。3.我國國際收支上半年保持“雙順差”。二、公開市場操作本周3個(gè)月和1年期央票的招標(biāo)利率明顯回升。三、交易所市場本周交易所市場處在調(diào)整過程中的小幅反彈階段

2、，周五農(nóng)發(fā)債招標(biāo)利率的走高加快了弱勢反彈的結(jié)束。四、市場指標(biāo)變化1.本周銀行間回購利率小幅下行。2.國債收益率曲線基本上為向上平移。五、下周市場展望下周有可能有長期國債的發(fā)行，一級市場“熱度”將會(huì)比上期國債明顯下降；加上市場預(yù)期10月份CPI有所回升，因此估計(jì)債市繼續(xù)保持調(diào)整的走勢。6一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事1．中央將著手推進(jìn)資源價(jià)格改革國家發(fā)改委價(jià)格司官員日前指出，中央正著手推進(jìn)資源價(jià)格改革，希望可以建立“反映市場供求狀況和資源稀缺程度的價(jià)格形成機(jī)制”。針對石油、天然氣、電力、煤炭、水以及土地等重要的資源價(jià)格改革目標(biāo)，該人士指出：①石油是能源的重中之重，發(fā)改委將改進(jìn)采價(jià)期的計(jì)算方

3、法，建立石油企業(yè)內(nèi)部上下游合理的利益調(diào)節(jié)機(jī)制、相關(guān)行業(yè)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制；②國內(nèi)天然氣價(jià)格明顯偏低，逐步提高天然氣出廠價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)天然氣價(jià)格并軌；③　　《電價(jià)改革方案》的具體措施為，在發(fā)電環(huán)節(jié)建立競爭性的電力市場；輸配電價(jià)近期由政府按照“成本加成”的原則確定，待電網(wǎng)發(fā)展成熟后，實(shí)行“收入上限制”、“價(jià)格上限制”等激勵(lì)作用較強(qiáng)的管制方式；④政府要淡出電煤價(jià)格協(xié)商體系，不再發(fā)布參考性價(jià)格。最終仍是“市場說了算”；⑤擴(kuò)大水資源費(fèi)征收范圍并適當(dāng)提高征收標(biāo)準(zhǔn)，水價(jià)提高首先啟動(dòng)的是提高城市污水處理費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，推行階梯式水價(jià)；⑥土地價(jià)格改革最突出的亮點(diǎn)是改革土地征收制度。即提高征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，

4、保證依法足額和及時(shí)支付土地補(bǔ)充費(fèi)用。短評：由于資源類價(jià)格在中國是被嚴(yán)格控制的，資源價(jià)格不能真正反映市場的供求狀況，特別的，為了控制通過膨脹，發(fā)改委刻意控制了成品油以及電力的價(jià)格，這也是部分市場人士認(rèn)為消費(fèi)物價(jià)指數(shù)存在低估的重要論據(jù)。我們認(rèn)為，資源類價(jià)格改革是一個(gè)長期的過程，是多個(gè)利益集團(tuán)博弈的結(jié)果，目前并不是改革的好時(shí)機(jī)，隨著中國經(jīng)濟(jì)，乃至全球經(jīng)濟(jì)走弱，石油、煤炭等原材料價(jià)格走低的時(shí)候可能才是改革價(jià)格機(jī)制的良好時(shí)機(jī)，中國工業(yè)的過剩產(chǎn)能將是決定未來物價(jià)水平的主導(dǎo)因素，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。2.美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第12次加息聯(lián)儲(chǔ)基金利率升至4.0%周二，聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)以全票通過了

5、將指標(biāo)聯(lián)儲(chǔ)基金目標(biāo)利率提升25基點(diǎn)，至4.0%的決定，至此，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)12次調(diào)升聯(lián)邦基金利率，目前聯(lián)儲(chǔ)基金利率已升至2001年6月以來的最高水平?！　÷?lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)指出，“能源和其他成本的持續(xù)攀升可能將增加通膨壓力；不過，最近數(shù)月的核心通膨數(shù)字都處于相對低位，長期通膨預(yù)期也較為溫和?！甭?lián)儲(chǔ)政策制訂委員會(huì)再度宣稱，其當(dāng)前的貨幣政策依舊具有寬松傾向，而聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中的寬松因素可透過循序漸進(jìn)的加息措施被逐步去除。6短評：美聯(lián)儲(chǔ)本次加息符合市場預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年三月以前將繼續(xù)加息，將聯(lián)邦基金利率提升至4.50％的水平。美聯(lián)儲(chǔ)的加息加大了中美之間短期利率的利差，料將部分緩

6、解人民幣的升值壓力，需要特別指出的是，人民幣升值壓力并不會(huì)因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)的加息有根本性的降低，人民幣匯率的低估程度遠(yuǎn)不是3個(gè)百分點(diǎn)的利差就可以覆蓋的。美元利率的上升提高了外匯資產(chǎn)的收益率，央行可以支付較高的貨幣沖銷成本，預(yù)計(jì)央行有可能適度加大公開市場沖銷力度，提升過低的貨幣市場利率。3.我國國際收支上半年保持“雙順差”　　外管局統(tǒng)計(jì)顯示，上半年我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目均呈現(xiàn)順差，國際儲(chǔ)備較快增長。　　2005年上半年，我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差672.64億美元，較上年同期增加597.99億美元?！　?005年上半年，資本和金融項(xiàng)目順差382.98億美元，較上年同期減少

7、285.05億美元。其中，直接投資凈流入224.75億美元,證券投資凈流出9.66億美元，其它投資凈流入146.34億美元。在經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的推動(dòng)下，我國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增長。2005年6月末，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較上年末增加了1010.41億美元，達(dá)到7109.73億美元。短評：中國匯率改革并沒有改變?nèi)嗣駧艆R率低估的狀態(tài)，也沒有形成有效的匯率形成機(jī)制，預(yù)計(jì)中國外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)保持較快增速，人民幣升值的壓力始終存在，外匯占款的快速增長將是決定銀行間市場流動(dòng)性的主導(dǎo)因素，貨幣市場利率低企的狀態(tài)將長期存在。二