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固定收益投資第三章 123目錄債券與債券市場債券價值分析貨幣市場工具·債券概述·債券種類、受償順序、風(fēng)險·債券估值方法·債券收益率計算·利率期限結(jié)構(gòu)·久期和凸度·常用貨幣市場工具 債券與債券市場PARTONE 3.1債券P35債券，又稱為固定收益證券，是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為籌集資金，按照法定程序發(fā)行并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價證券。具有固定的票面利率和期限，市場價格相對股票價格更穩(wěn)定。發(fā)行人包括：中央政府、地方政府、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)。 3.2債券市場P38-39債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所將需要資金的政府機構(gòu)或公司與資金盈余的投資者聯(lián)系起來具有籌資功能，債券發(fā)行人通過發(fā)行債券籌集資金債券承銷商負責(zé)發(fā)行與承銷，在發(fā)行人和投資人之間起金融中介作用債券市場的交易對象是債券債券是債權(quán)憑證，債券發(fā)行人與債券持有人之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系到期時，債務(wù)人（發(fā)行人）必須按時還本付息我國債券市場三階段：柜臺市場→交易所市場→銀行間市場 3.2債券市場—我國交易市場體系以柜臺市場為主（1988-1991年）柜臺市場屬于場外市場以個人投資者為主體，符合個人投資者交易需求主要通過商業(yè)銀行和證券經(jīng)營機構(gòu)的柜臺進行交易以交易所市場為主（1992-2000年）交易所市場（上交所、深交所、北交所），屬于場內(nèi)市場國債首先進入交易所交易以銀行間市場為主（2001年至今）銀行間市場屬于場外市場參與者為機構(gòu)投資者（如：基金）最早通過銀行間同業(yè)拆借中心辦理銀行間債券回購和現(xiàn)券交易在債券分銷量、托管量和現(xiàn)券交易量方面占據(jù)市場主導(dǎo) 3.3債券分類-按發(fā)行主體P36政府債券①國債：由財政部代表中央政府發(fā)行②地方政府債：包括中央財政代理發(fā)行和地方政府自主發(fā)行金融債券：由銀行和其他金融機構(gòu)經(jīng)特別批準(zhǔn)而發(fā)行政策性金融債：政策性金融機構(gòu)發(fā)行（國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行）特種金融債券：經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，由部分金融機構(gòu)發(fā)行（償還不規(guī)范證券回購債務(wù)）證券公司債和證券公司短期融資券、商業(yè)銀行債券、非銀行金融機構(gòu)債券公司債券公司債券（股份公司）、企業(yè)債券（非股份制） 3.4債券分類-按期限、付息方式按償還期限分類P35短期：n≤1年中期：1＜n≤10年長期：n＞10年按付息方式分類P36息票債券：票面標(biāo)有名義利率，以票面價格銷售；一般為中長期債券；存續(xù)期內(nèi)，按照約定支付利息，到期領(lǐng)取最后一期利息和本金。貼現(xiàn)債券：一般為無息票債券或零息債券，發(fā)行時票面不規(guī)定利率，折價發(fā)行 3.5債券分類-按計息方式P37固定利率債券、浮動利率債券、零息債券等固定利率債券政府和企業(yè)發(fā)行的主要債券種類有固定的到期日，償還期內(nèi)定期支付利息，到期支付面值和最后一期利息。償還期內(nèi)票面利率固定、面值不變市場利率或發(fā)行人的信用等級改變，利息也不會變票面利率每年付息一次：每次利息=面值*票面利率半年付息一次：每次利息=面值*票面利率/2不規(guī)則日期：利息=面值*票面利率*到期天數(shù)/360 3.5債券分類-按計息方式P37固定利率債券、浮動利率債券、零息債券等浮動利率債券票面利率不是固定不變的，與一個基準(zhǔn)利率掛鉤利率上下浮動反映不同發(fā)行人的信用浮動利率=基準(zhǔn)利率+利差每個支付日利息由上一支付日的基準(zhǔn)利率和利差決定有的存在利率浮動上限，有的存在利率浮動下限（利差可正可負）利差：用基點表示，1個基點=0.01%=0.0001 3.5債券分類-按計息方式P37固定利率債券、浮動利率債券、零息債券等零息債券有一定償還期，期間不支付利息，到期一次支付利息和本金以低于面值價格（貼現(xiàn)）發(fā)行，到期支付面值投資者收益=面值－發(fā)行價格期限≤1年的債券通常以零息債券方式發(fā)行 真題單選：某國債是以2001年6月6日為起息日，15年期，每半年支付一次利息，債券面值100元，票面利率4.69%，該債券屬于（）。零息債券固定利率債券政府債券浮動利率債券答案：B有固定的票面利率和不變的面值。 真題單選：某國債是2013年2月21日為起息日的固定利率債券，10年期，每半年支付一次利息，債券面值100元，票面利率3.52%，在2013年-2022年每年的付息日2月21日和8月21日，每100元面值該國債的持有者可收到利息（）元。3.52B.35.2C.17.6D.1.76答案：D關(guān)鍵詞：每半年付息半年付息一次：每次利息=面值*票面利率/2因此付息日持有者可收到利息=100*3.52%/2=1.76 真題單選：某債券面值100元，發(fā)行價為97元，期限為90天，到期按面值償還，該債券的種類是（）。浮動利率債券附息債券長期債券貼現(xiàn)債券答案：D折價發(fā)行，發(fā)行人以低于債券面額的價格出售債券，債券到期時發(fā)行人按面額兌付。 真題單選：關(guān)于零息債券，以下表述錯誤的是（）。【2020】投資收益全部源于資本利得可以計算到期收益率可以折價、平價或溢價發(fā)行期間不支付利息答案：C零息債券屬于折價發(fā)行，存續(xù)過程中不支付利息，不可能溢價賣，直到到期日當(dāng)天，發(fā)行者是按面值收回 3.6債券分類-按嵌入的條款P37可贖回債券給予發(fā)行人在到期前的特定時段以約定價格買回債券的權(quán)利約定的價格：贖回價格，可固定，可浮動保護債務(wù)人（發(fā)行人），對債權(quán)人（持有者）不利市場利率下跌時，發(fā)行人可選擇贖回債券和普通債券相比，可贖回債券的利息更高補償債券持有者面臨債券提早被贖回的風(fēng)險（贖回風(fēng)險）可贖回債券、可回售債券、可轉(zhuǎn)換債券、通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券、結(jié)構(gòu)化債券 3.6債券分類-按嵌入的條款P37可回售債券給予持有者在到期前的特定時段以約定價格回售債券的權(quán)利發(fā)行一段時間后才可執(zhí)行回售權(quán)，回售價通常是債券面值利率上行時，債券價值下降，持有者可選擇回售債券受益人是持有者，降低投資者的價格下跌風(fēng)險和普通債券相比，可回售債券的利息更低可贖回債券、可回售債券、可轉(zhuǎn)換債券、通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券、結(jié)構(gòu)化債券 3.6債券分類-按嵌入的條款P37可轉(zhuǎn)換債券P20持有者按約定轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股債券持有人可以自行選擇是否轉(zhuǎn)股通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券面值根據(jù)某一消費價格指數(shù)調(diào)整來反映通貨膨脹的變化可贖回債券、可回售債券、可轉(zhuǎn)換債券、通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券、結(jié)構(gòu)化債券 3.6債券分類-按嵌入的條款P37結(jié)構(gòu)化債券資產(chǎn)證券化：以其他債券或貸款組成的資產(chǎn)池為支持構(gòu)建新型債券住房抵押貸款支持證券（MBS）債務(wù)構(gòu)成：居民住房或商用住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（ABS）債務(wù)構(gòu)成：汽車消費貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等可贖回債券、可回售債券、可轉(zhuǎn)換債券、通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券、結(jié)構(gòu)化債券 真題單選：下列有關(guān)債券種類的說法，錯誤的是（）。按償還期限分類，債券分為短期債券、中期債券和長期債券按計息方式分類，債券分為固定利率債券、浮動利率債券等按付息方式分類，債券分為高息債券和低息債券按發(fā)行主體分類，債券分為政府債券、金融債券、公司債券等答案：C按付息方式分類，債券分為息票債券、貼現(xiàn)債券。 3.7債券違約時的受償順序—權(quán)益資本和債權(quán)資本清償順序 3.7債券違約時的受償順序P38企業(yè)破產(chǎn)時，債權(quán)人優(yōu)先于股權(quán)持有者獲得清償有無保證有保證債券抵押債券、質(zhì)押債券、擔(dān)保債券無保證債券/信用債券優(yōu)先無保證債券、優(yōu)先次級債券、次級債券、劣后次級債券有保證債券優(yōu)先無保證債券優(yōu)先次級債券次級債券劣后次級債券清償順序→→ 3.7債券違約時的受償順序P38 真題單選：在企業(yè)破產(chǎn)時，不是所有的債券都是平等的受償?shù)燃?，以下受償?shù)燃壸罡叩氖牵ǎ?。?yōu)先次級債券劣后次級債券第一抵押權(quán)債券優(yōu)先無保證債券答案：C 3.8債券的風(fēng)險 3.8債券的風(fēng)險-1信用風(fēng)險（違約風(fēng)險）債券發(fā)行人未按契約規(guī)定還本付息債券評級是反映債券違約的重要指標(biāo)目前我國的資信評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍：金融機構(gòu)和企業(yè)資信評級、貸款項目評級、企業(yè)債券及短期融資券資信等級評級、保險公司及證券公司等級評級等；不包括基金產(chǎn)品評級國際三大知名獨立信用評級機構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽、穆迪 3.8債券的風(fēng)險-1信用風(fēng)險（違約風(fēng)險）國際三大知名獨立信用評級機構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽、穆迪投資級債券標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽的BBB-級（含）以上穆迪Baa3級（含）以上投機級債券：高收益?zhèn)蚶鴤?，信用風(fēng)險較高標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽的BB+級（含）以下穆迪Ba1級（含）以下 3.8債券的風(fēng)險-2利率風(fēng)險利率變動引起債券價格波動的風(fēng)險，對固定利率債券和零息債券較重要債券的價格與利率呈反向變動關(guān)系在市場利率上升環(huán)境中具有較低的利率風(fēng)險在市場利率下行環(huán)境中具有較高的利率風(fēng)險通脹風(fēng)險（購買力風(fēng)險）通貨膨脹使得物價上漲，持有者獲得的利息和本金的購買力下降 3.8債券的風(fēng)險-3流動性風(fēng)險持有者將未到期債券以明顯低于市值的價格變現(xiàn)形成的風(fēng)險衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度變現(xiàn)速度很快且沒有遭受損失，則流動性較高變現(xiàn)速度很慢或為迅速變現(xiàn)須承擔(dān)損失，則流動性較低交易不活躍的債券通常有較大的流動性風(fēng)險 3.8債券的風(fēng)險-4再投資風(fēng)險市場利率下行環(huán)境中，附息債券收回的利息或者提前于到期日收回的本金只能以低于原債券到期收益率的利率水平再投資于相同屬性的債券提前贖回風(fēng)險（回購風(fēng)險）債券發(fā)行者在到期日前贖回有提前贖回條款的債券可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券和大多數(shù)住房貸款抵押支持證券 真題單選：A公司2016年1月面向合格投資者完成發(fā)行公司債券“X6A債”，發(fā)行規(guī)模10億元，因A公司于2015年虧損4.77億元，直接導(dǎo)致“X6A債”發(fā)行完成后不符合上市條件，并觸發(fā)了相關(guān)條款。最終，投資者與2016年6月將“X6A債”以預(yù)定好的價格（包括本金和期間已發(fā)生的利息）賣給了發(fā)行人A公司。2016年初，在A公司發(fā)布公布其上年財報后，“X6A債”的投資者所面臨的最大風(fēng)險可能是（）。【2020】信用風(fēng)險B.利率風(fēng)險C.回購風(fēng)險D.通貨膨脹風(fēng)險答案：AA公司虧損，信用評級發(fā)生了變化↓，屬違約風(fēng)險/信用風(fēng)險 真題單選：關(guān)于債券利率風(fēng)險，以下表述錯誤的是（）。浮動利率債券的利息在支付日根據(jù)當(dāng)前基準(zhǔn)利率重新設(shè)定利率風(fēng)險是指利率變動引起債券價格波動的風(fēng)險債券的價格與利率呈反向變動的關(guān)系浮動利率債券在市場利率下行的環(huán)境中具有較低的利率風(fēng)險答案：D債券的價格與利率呈反向變動關(guān)系在市場利率上升環(huán)境中具有較低的利率風(fēng)險在市場利率下行環(huán)境中具有較高的利率風(fēng)險 債券價值分析PARTTWO 3.9債券估值法P39-40零息債券估值法零息債券：低于面值貼現(xiàn)發(fā)行，期間不支付利息，到期按面值償還。V=M×[1/(1+r)t](t是年)V=M×(1-t/360×r)(t是天)V：內(nèi)在價值M：面值r：年化收益率t：到期時間固定利率估值法固定利率債券：按票面金額計息，期滿收回本金，定期獲得利息。V=C/(1+r)+C/(1+r)2+…+C/(1+r)n+M/(1+r)nV：內(nèi)在價值C：每期支付的利息M：面值r：到期利率n：到期時間統(tǒng)一公債估值法統(tǒng)一公債：沒有到期日的特殊債券。到期時間n趨近于無窮V=C/rV：內(nèi)在價值C：每期支付的利息r：到期利率其中r＞0 3.9債券估值法P39-40零息債券估值法零息債券：低于面值貼現(xiàn)發(fā)行，期間不支付利息，到期按面值償還。V=M×[1/(1+r)t](t是年)V=M×(1-t/360×r)(t是天)V：內(nèi)在價值M：面值r：年化收益率t：到期時間有兩種零息債券A和B，債券A期限為一年，債券B期限為兩年，兩個債券的票面價值均為1000元，貼現(xiàn)率分別為7%和8%，他們的理論價格分別為多少？M：票面價值=面值；r：貼現(xiàn)率=年化收益率V：理論價格=內(nèi)在價值債券A：Va=1000*[1/(1+7%)]=1000/1.07=934.58債券B：Vb=1000*[1/(1+8%)2]=1000/1.082=857.34 3.9債券估值法P39-40固定利率估值法固定利率債券：按票面金額計息，期滿收回本金，定期獲得利息。V=C/(1+r)+C/(1+r)2+…+C/(1+r)n+M/(1+r)nV：內(nèi)在價值C：每期支付的利息M：面值r：到期利率n：到期時間債券A和B，息票利率均為8%，期限為4年，面值為1000元，債券A每年付息1次，債券B每半年付息1次。假設(shè)年利率為10%，則債券A、B價格分別為多少？債券A：C=1000*8%=80r=10%n=4M=1000債券B：C=1000*8%/2=40r=10%/2=5%n=4*2=8M=1000 3.9債券估值法P39-40統(tǒng)一公債估值法統(tǒng)一公債：沒有到期日的特殊債券。到期時間n趨近于無窮V=C/rV：內(nèi)在價值C：每期支付的利息r：到期利率其中r＞0某永續(xù)債券的債券面值為100元，票面利率為5%，市場利率為4.5%，則該統(tǒng)一公債的內(nèi)在價值為（）元。永續(xù)債券，沒有到期日，即是“統(tǒng)一公債”C=100*5%=5r=4.5%V=C/r=5/4.5%=111.11 真題單選：某三年期零息債券面額為1000元，三年期市場利率為5%，那么該債券目前的市場價格為（）。A.878元B.870元C.872元D.864元答案：D審題：零息債券，三年期n＞1公式：V=M×[1/(1+r)t](t是年)V=1000*[1/(1+5%)3]=863.84≈864，求V 真題單選：某零息債券面值為2000元，期限為2年，發(fā)行價為1500元，到期按面值償還。該債券的到期收益率為（）。A.12.4%B.15.47%C.18.8%D.19.2%答案：B審題：零息債券，2年期n＞1公式：V=M×[1/(1+r)t](t是年)V=2000*[1/(1+r)2]=1500，求r 真題單選：某債券面值為1000元，票面利率為5%，期限為4年，每年付息1次?，F(xiàn)以950元的發(fā)行價向社會公開發(fā)行，那么該債券的到期收益率為（）。A.5%B.6%C.6.46%D.7.42%答案：C公式：V=C/(1+r)+C/(1+r)2+…+C/(1+r)n+M/(1+r)nC=1000*5%=50950=50/(1+r)+50/(1+r)2+50/(1+r)3+50/(1+r)4+1000/(1+r)4把答案代入進去反推 真題單選：某永續(xù)債每年付息一次，每次5元，如市場利率為5%，則該債券的內(nèi)在價值為（）。A.105元B.100元C.110元D.95元答案：B審題：永續(xù)債券，n趨近于無窮，沒有到期日公式：V=C/rV=5/5%=100 3.10債券的收益率-1當(dāng)期收益率（當(dāng)前收益率）債券的年利息收入與當(dāng)前的債券市場價格的比率i=C/Pi：當(dāng)期收益率，C：年息票利息，P：債券市場價格其中，C=面值*票面利率其他不變，當(dāng)期收益率與市場價格呈反方向增減 3.10債券的收益率-2到期收益率（內(nèi)部收益率）指可以使投資購買債券獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的貼現(xiàn)率。投資者按當(dāng)前市價購買并持有至到期可獲得的年平均收益率兩個重要假設(shè)：①投資者持有至到期②利息再投資收益率不變 3.10債券收益率—到期收益率的影響因素票面利率其他因素相同，到期收益率與票面利率呈同方向增減2.債券市場價格其他因素相同，到期收益率與市場價格呈反方向增減票面利率=到期收益率，市場價格＝面值，平價發(fā)售票面利率＜到期收益率，市場價格＜面值，折價發(fā)售票面利率＞到期收益率，市場價格＞面值，溢價發(fā)售 3.10債券收益率—到期收益率的影響因素票面利率其他因素相同，到期收益率與票面利率呈同方向增減2.債券市場價格其他因素相同，到期收益率與市場價格呈反方向增減票面利率=到期收益率，市場價格＝面值，平價發(fā)售票面利率＜到期收益率，市場價格＜面值，折價發(fā)售票面利率＞到期收益率，市場價格＞面值，溢價發(fā)售3.計息方式其他因素相同，固定利率債券比零息債券到期收益率高4.再投資收益率 3.10債券收益率當(dāng)期收益率與到期收益率關(guān)系當(dāng)期收益率變動預(yù)示到期收益率同向變動，兩者可能相等市價越接近面值，期限越長，當(dāng)期收益率越接近到期收益率市價越偏離面值，期限越短，當(dāng)期收益率越偏離到期收益率 真題單選：某債券面值為1000元，票面利率為5%，期限為4年，每年付息1次。現(xiàn)以950元的發(fā)行價向社會公開發(fā)行，那么該債券的到期收益率為（）。A.5%B.6%C.6.46%D.7.42%答案：C審題：到期收益率公式：V=C/(1+r)+C/(1+r)2+…+C/(1+r)n+M/(1+r)nC=1000*5%=50950=50/(1+r)+50/(1+r)2+50/(1+r)3+50/(1+r)4+1000/(1+r)4把答案代入進去反推 真題單選：某債券的面值為100元，如果當(dāng)前的市場價格接近100元，期限越長時，以下描述正確的是（）A.當(dāng)期收益率和到期收益率的關(guān)系無法判斷B.當(dāng)期收益率越偏離到期收益率C.當(dāng)期收益率的變動預(yù)示著到期收益率的反向變動D.當(dāng)期收益率越接近到期收益率答案：D當(dāng)期收益率變動預(yù)示到期收益率同向變動，兩者可能相等市價越接近面值，期限越長，當(dāng)期收益率越接近到期收益率市價越偏離面值，期限越短，當(dāng)期收益率越偏離到期收益率 3.11利率期限結(jié)構(gòu)與債券收益率曲線利率期限結(jié)構(gòu)·某一時點上，不同期限債券的收益率和到期期限之間的關(guān)系收益率曲線描述利率期限結(jié)構(gòu)的曲線以期限為橫坐標(biāo)，以收益率為縱坐標(biāo)反映了市場利率的期限結(jié)構(gòu) 3.11利率期限結(jié)構(gòu)與債券收益率曲線類型1.正向（上升）收益率曲線：向上傾斜，最常見短期收益率較低，長期收益率較高2.反轉(zhuǎn)（下降）收益率曲線：向下傾斜短期收益率較高，長期收益率較低3.水平收益率曲線：非正常長短期收益率基本相等4.拱形收益率曲線期限較短債券，利率與期限成正比；反之則相反 3.11利率期限結(jié)構(gòu)與債券收益率曲線特點（P41）短期收益率一般比長期收益率更富有變化性收益率曲線一般向上傾斜（常態(tài)）當(dāng)利率整體水平較高時，收益率曲線會呈現(xiàn)向下傾斜形狀 3.12信用利差P42概念其余條件全部相同、僅信用評級不同，兩種債券收益率的差額代表用于補償違約/信用風(fēng)險而增加的收益率違約風(fēng)險越高，信用利差越高，投資收益率越高風(fēng)險溢價風(fēng)險債券與無風(fēng)險債券的到期收益率的差前提：兩個債券的期限和票面利率相同風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+風(fēng)險溢價P23 3.12信用利差P42特點1.對于給定的非政府部門債券、給定的信用評級，信用利差隨期限增加而擴大2.信用利差隨經(jīng)濟周期擴張而縮小，隨經(jīng)濟周期收縮而擴張3.信用利差變化本質(zhì)是市場風(fēng)險偏好的變化，受經(jīng)濟預(yù)期影響信用利差變化一般發(fā)生在經(jīng)濟周期發(fā)生轉(zhuǎn)換之前，可以作為預(yù)測經(jīng)濟周期活動的指標(biāo) 真題單選：信用利差隨著經(jīng)濟周期的擴張而（），隨著市場風(fēng)險偏好降低而（）。擴大，擴大縮小，擴大縮小，縮小擴大，縮小答案：B 3.13債券的久期和凸性P42久期久期：債券投資者收回其全部本金和利息的平均時間（加權(quán)平均）反映債券現(xiàn)金流的期限特性（時間概念）P=C/(1+y)+C/(1+y)2+…+C/(1+y)n+M/(1+y)nP：債券價格，C：每次付息金額，y：每個付息周期收益率，n：付息周期數(shù)其中y和n的周期要對應(yīng)，如y為每半年付息，則n為年數(shù)*2 3.13債券的久期和凸性P42麥考利久期測量債券價格相對于利率變動的敏感性指標(biāo)久期越大，債券價格對利率敏感度越高，波動性越大久期和到期時間呈正相關(guān)關(guān)系麥考利久期≤到期時間零息債券：久期=到期期限附息債券：久期＜到期期限久期和票面利率呈負相關(guān)關(guān)系債券價格變動=-市場利率變動*修正久期； 真題單選：某債券的理論上的市場價格上漲了8%，其麥考利修正久期為2年，則其理論上的市場利率變動為（）。4%B.-4%C.-16%D.16%答案：B公式：債券價格變動=-市場利率變動*修正久期變形→市場利率變動=-債券價格變動/修正久期市場利率變動=-8%/2=-4% 3.13債券的久期和凸性P43凸性債券價格與收益率呈負相關(guān)關(guān)系，但該關(guān)系是非線性的債券價格P與到期收益率y之間的關(guān)系曲線是凸向原點的凸性代表著債券的價格—收益率曲線的斜率隨收益率而變化 3.13債券的久期和凸性P43凸性凸性為正的債券：收益率升高，斜率是較小的負值，久期估算價格下降幅度＞實際價格下降幅度收益率下降，斜率是較大的負值，久期估算價格上漲幅度＜實際價格上漲幅度有利于投資者，在其他特性相同時，選擇凸性較高的債券 3.13債券的久期和凸性久期和凸性的應(yīng)用免疫策略：找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的債券盡量減少到期收益率變化所產(chǎn)生的負效應(yīng)同時，盡可能從利率變動中獲取收益常用免疫策略：所得免疫、價格免疫、或有免疫所得免疫：現(xiàn)金配比策略、久期配比策略價格免疫：保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場價值高于特定數(shù)量負債的市場價值實現(xiàn)資產(chǎn)凸性和負債凸性相匹配 真題單選：某零息債券到期時間為5年，它的麥考利久期為（）。A.小于5年B.無法確定C.大于5年D.等于5年答案：D零息債券存續(xù)期間沒有利息支付，只有到期支付利息，所以其久期和到期一樣。久期和到期時間呈正相關(guān)關(guān)系麥考利久期≤到期時間零息債券：久期=到期期限附息債券：久期＜到期期限 貨幣市場工具PARTTHREE 3.14貨幣市場工具P44定義短期的（≤1年）、具有高流動性的低風(fēng)險證券現(xiàn)金1年內(nèi)（含）的銀行存款、債券回購、央行票據(jù)、同業(yè)存款397天內(nèi)（含）的債券（短期政府債券、短期金融債券等，不含可轉(zhuǎn)債）、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券 3.14貨幣市場工具P44功能為銀行管理流動性以及企業(yè)融通短期資金提供了有效手段因貨幣市場工具交易而形成的短期利率在整個市場的利率體系中充當(dāng)基準(zhǔn)利率是判斷市場上銀根松緊程度的重要指標(biāo) 3.15常用的貨幣市場工具P45銀行定期存款銀行與存款人事先約定期限、利率，到期后支取本息的存款可以提前支取本金或部分本金一般有3個月、6個月、1年、2年、3年、5年等期限期限越長、利率越高 3.15常用的貨幣市場工具P45短期回購協(xié)議資金需求方出售證券時與購買方約定在一定時期后按約定價格購回所賣證券證券出售方為資金借入方，即正回購方證券購買方為資金借出方，即逆回購方本質(zhì)是一種證券抵押貸款，抵押品以國債為主 3.15常用的貨幣市場工具P45-46短期回購協(xié)議分類按回購期限：1天（隔夜回購）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天，最長期限不超過1年。按逆回購方（資金借出方）是否有權(quán)處置回購協(xié)議的標(biāo)的（國債）：質(zhì)押式回購：債券仍屬于正回購方，逆回購方無權(quán)處置買斷式回購：債券的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給逆回購方，有權(quán)處置首期由正回購方將回購債券出售給逆回購方到期由正回購方以約定價格從逆回購方贖回回購債券回購價格=本金*(1+支付的利率*到期期限/360) 3.15常用的貨幣市場工具P46中央銀行票據(jù)（央行票據(jù)或央票）中央銀行發(fā)行用于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的短期債務(wù)憑證期限：3個月、6個月、1年、3年（1年以下為主）參與主體：央行及經(jīng)過特許的商業(yè)銀行和金融機構(gòu)分為普通央行票據(jù)和專項央行票據(jù) 3.15常用的貨幣市場工具P47短期政府債券（≤1年）特點：違約風(fēng)險小、流動性強、利息免稅短期融資券期限：3個月、6個月、9個月、1年 3.15常用的貨幣市場工具P47同業(yè)拆借（隔夜至1年）金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通的行為期限：最短隔夜拆借，最長1年特點：利息按日結(jié)算，每天上午11:30對外發(fā)布對金融市場的意義緩解金融機構(gòu)短期流動性緊張對資金拆入方來說，降低了金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險對資金拆出方來說，提高了金融機構(gòu)的獲利能力 3.15常用的貨幣市場工具P48商業(yè)票據(jù)期限：2天-270天特點面額較大利率較低，通常比銀行優(yōu)惠利率低，比同期國債利率高只有一級市場，沒有明確的二級市場發(fā)行：可以直接發(fā)行，也可以間接發(fā)行 3.15常用的貨幣市場工具P48