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1、莫尼塔全球宏觀研究云平臺莫尼塔（上海）投資發(fā)展有限公司●全球匯率研究從宏觀和金融市場視角看匯率——澳元兌墨西哥比索案例分析施琪博士、馬良良2013年8月澳元兌墨比索案例的宏觀視角2單純從宏觀看匯率的局限性?能否通過宏觀展望對匯率進(jìn)行預(yù)測，一直是市場關(guān)注的問題。而如何通過宏觀對匯率進(jìn)行預(yù)測，更是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。?1983年，RichardMeese和KennethRogoff提出基于宏觀模型預(yù)測匯率的準(zhǔn)確性并沒有明顯高于“隨機(jī)游走”模型的預(yù)測。此后，許多學(xué)者試圖證明基于宏觀模型預(yù)測匯率的有效性，或者試圖尋找為什么宏觀模型無法準(zhǔn)確預(yù)測匯率走勢的原

2、因。?我們認(rèn)可匯率研究的困難，一方面匯率的波動(dòng)反應(yīng)的是參與者對未來宏觀預(yù)期的不斷修正，但宏觀自身的波動(dòng)卻相對有限，這是無法通過宏觀模型準(zhǔn)確預(yù)測匯率的原因之一；另一方面，影響匯率的因素很多，但影響的權(quán)重卻并不恒定；更重要的是，匯率反映的是兩個(gè)國家的相對比較，這又增加了匯率判斷的難度。?目前市場基于宏觀對匯率進(jìn)行預(yù)測的方法不多。一種是建立宏觀模型，對未來匯率走勢進(jìn)行擬合。這個(gè)方法的有效性已經(jīng)被Meese和Rogoff證明并不好于“隨機(jī)游走”模型。因此，這個(gè)方法只能作為一種參考，無法給出有效預(yù)判。另一種是尋找宏觀趨勢，并假定宏觀趨勢與匯率走勢具有聯(lián)

3、動(dòng)性，由此判斷匯率的未來方向。但這種方式也存在局限性，并不能完全依賴。3宏觀趨勢可以為匯率走勢提供一定指引澳大利亞的出口靠中國需求拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)向上復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)向下放緩10370.4澳對美出口澳對中出口中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)（右）0.3561020.350.2540.210130.1520.110010.050990199419972000200320062009201211/0111/0712/0112/0713/0113/07墨西哥的出口主要靠美國需求拉動(dòng)?目前較為確定的是中美經(jīng)濟(jì)背離的宏觀趨勢，美國經(jīng)1墨對美出口墨對中出口濟(jì)向

4、上復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)向下放緩。由此趨勢可以衍生0.8出空澳元多墨西哥比索的匯率策略。0.6?因?yàn)橹袊前拇罄麃喌谝淮蟪隹趪?，而墨西哥的出?.4的大部分去向了美國。中美之間的差異和背離，從宏0.2觀的角度來看，很可能也會(huì)導(dǎo)致澳洲和墨西哥出現(xiàn)相0應(yīng)的差異和背離。這種由宏觀趨勢進(jìn)行推導(dǎo)的思路，1994199720002003200620092012似乎可以對匯率走勢提供一定指引。4但宏觀趨勢并不能對匯率變動(dòng)提供充分預(yù)測中國和美國的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)呈現(xiàn)背離趨勢107145?但從實(shí)證角度來看，中美經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱變化中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)（右）140

5、并不能在大部分時(shí)間對澳元兌墨西哥比索進(jìn)行105135充分預(yù)測，而是在某些階段保持有效。103130125101?中美經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)的相對走勢與澳元兌墨西哥12099115比索的走勢在某些階段（虛線標(biāo)注）保持同向110變動(dòng)。在其他階段，兩者甚至保持反向變動(dòng)。9710595100?可以看出，影響匯率的因素很多。以澳元兌墨19982000200220042006200820102012西哥比索為例，在一些時(shí)間當(dāng)中，主要貿(mào)易伙經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對強(qiáng)弱與匯率的走勢在某些階段保持同向波動(dòng)伴經(jīng)濟(jì)基本面的變化（中美經(jīng)濟(jì)）可以作為匯16澳元兌墨西哥比索中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)

6、/美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)（右）1率判斷的主導(dǎo)因素。但在其他時(shí)間，主要貿(mào)易140.95伙伴基本面變化這個(gè)因素的影響權(quán)重弱化。120.9?這里面的原因較為復(fù)雜，會(huì)否是因?yàn)橹忻阑?00.85面推導(dǎo)這個(gè)邏輯鏈較長所導(dǎo)致的呢？80.860.7540.7199820002002200420062008201020125但宏觀趨勢并不能對匯率變動(dòng)提供充分預(yù)測（續(xù)）澳洲和墨西哥經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的比較103?即使我們將澳洲和墨西哥的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)進(jìn)行澳大利亞經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)墨西哥經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)對比，其相對走勢也并不能很好的解釋和預(yù)測102匯率的變化。101100?由于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先

7、指標(biāo)反映的是經(jīng)濟(jì)整體性情況，99那匯率的變動(dòng)與宏觀內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否關(guān)系更加密98切呢？9719982000200220042006200820102012澳洲與墨西哥經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的相對走勢對匯率走勢并沒有更強(qiáng)的指導(dǎo)性16澳元兌墨西哥比索澳洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)/墨西哥經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)（右）1.041.03141.02121.011100.9980.980.9760.9640.95199820002002200420062008201020126從內(nèi)部結(jié)構(gòu)尋找匯率驅(qū)動(dòng)因素澳大利亞出口結(jié)構(gòu)澳元兌美元與CRB商品價(jià)格指數(shù)燃料礦石和金屬制造業(yè)?從經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，澳

8、大1.2500食品和農(nóng)產(chǎn)品其他澳元/美元CRB商品指數(shù)（右）利亞和墨西哥的經(jīng)濟(jì)均高度1.1450依賴出口。1400?從出口結(jié)構(gòu)上看，澳大利亞0.9350的主要出口品