《上市公司可轉(zhuǎn)換債券的投資決策》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、上市公司可轉(zhuǎn)換債券的投資決策上市公司可轉(zhuǎn)換債券的投資決策　一、債券和.L.可轉(zhuǎn)換公司債券的特點(diǎn)　　債券是指公司按照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。我國自1986年起發(fā)行企業(yè)債券，對培育我國的資本融資市場，改善公司資金結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融改革和投融資體制改革起到了積極作用?！　∩鲜泄景l(fā)行的債券按可否轉(zhuǎn)為股票分為可轉(zhuǎn)換債和不可轉(zhuǎn)換債券?！　∩鲜泄究赊D(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)：首先，可轉(zhuǎn)換公司債券是一種公司債券，與公司債券有共同之處：在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票之前，其特征和運(yùn)作方式與公司債券相同，它實(shí)際上就是公司債券。如果是附息債券，就按期支付利息：如果可轉(zhuǎn)換公司債券在

2、到期之前沒有轉(zhuǎn)換為股票，或者沒有全部轉(zhuǎn)換為股票，這些可轉(zhuǎn)換公司債券如一般意義上的公司債券一樣，就必須還本付息。并且在還本付息以后，這些可轉(zhuǎn)換公司債券的壽命就宣告結(jié)束。其次，可轉(zhuǎn)換公司債券與一般意義上的公司債券有著明顯的區(qū)別：一般意義上的公司債券必須在一定期限內(nèi)按照約定的條件還本付息，還本付息全部完成以后，公司債券的壽命即完全結(jié)束，而可轉(zhuǎn)換公司債券一旦轉(zhuǎn)換為股票以后，其具有的公司債券特征全部喪失，而代之出現(xiàn)的是股票的特征。最后，從理論上，可轉(zhuǎn)換公司債券的理論基礎(chǔ)既有公司債券理論，又有股票理論。在轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行時(shí)，以公司債券理論為主，又要考慮股票理論：在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換

3、為股票時(shí)，在定價(jià)方面既適用公司債券定價(jià)理論，又需參考股票定價(jià)理論：在轉(zhuǎn)換為股票以后，主要是股票理論?！　《?、可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值評估　　上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值由兩個(gè)部分組成，一部分是作為債券本身的價(jià)值，即直接債券價(jià)值，另一部分轉(zhuǎn)換為股票的價(jià)值，即期權(quán)價(jià)值?！　榱吮阌趯赊D(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值進(jìn)行評估，提出如下假設(shè)?！　。?）證券交易費(fèi)用為零；　?。?）允許做空標(biāo)的證券；　?。?）投資者持有債券到期或轉(zhuǎn)換為股票；　?。?）在衍生證券有效期內(nèi)標(biāo)的證券沒有現(xiàn)金收益支付；　?。?）無違約（利息和本金能按時(shí)、足額收到）；　?。?）收到利息能以相同的收益率再投資?！　?.上市公司

4、債券的直接價(jià)值是指上市公司可轉(zhuǎn)換債券在到期之前在市場上直接出售的價(jià)格　　計(jì)算步驟如下?！　。?）計(jì)算各年的利息現(xiàn)值并加總得利息現(xiàn)值總和；　　（2）計(jì)算債券到期所收回本金的現(xiàn)值；　?。?）將上述兩者相加即得債券的理論價(jià)格。　　例某種債券的面值是100元，息票利率是10%，要求的債券收益率為8%，債券10年到期，該債券的每年利息額是10元，各年利息的現(xiàn)值是：106.710（年金現(xiàn)值系數(shù)）=67.1元;到期本金的現(xiàn)值是：1000.463=46.3元，則該債券的直接價(jià)值是：671+463=1134　　2.期權(quán)價(jià)值　　期權(quán)價(jià)值是指在到期之前，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有隨時(shí)購買該債券對

5、應(yīng)股票的買權(quán)（CallOption）。如果愿意的話，他就可將債券轉(zhuǎn)換股票。由于期權(quán)本身有價(jià)值，因此到期前的可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際價(jià)值總是高于它的價(jià)值低限?？赊D(zhuǎn)換債券的市場價(jià)格與其價(jià)值低限的差額，便是股票買權(quán)價(jià)值即為期權(quán)價(jià)值。當(dāng)然，履行這種期權(quán)需放棄債券，也就是說，這種期權(quán)是一種其履約價(jià)等于債券價(jià)值（或贖回價(jià)值）的股票買權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值通常超過直接債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。之所以會發(fā)生這種情況，一般是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換。相反，持有者可以通過等待并在將來利用直接債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者孰高來選擇對己有利的策略。這份等待而得到的選擇權(quán)（期權(quán)）也有價(jià)值，它將引起可轉(zhuǎn)換債券的

6、價(jià)值超過純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。　　Black和Schples在1973年推導(dǎo)出了著名的期權(quán)定價(jià)公式：　　C（t）=S（t）N（d）-XeN（d）　　其中C（t）t時(shí)刻的期權(quán)價(jià)值；　　S（t）t時(shí)刻的標(biāo)的股票價(jià)格；　X期權(quán)執(zhí)行價(jià)格；　　r無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；　　T到期時(shí)間；　　N（d）；N（d）為.L.標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累積概率密度函數(shù)?！　=［ln（S（t）/X）+（r+σ/2）（T-t）］/［σ］　　d=d-σ，其中：σ為股票的波動(dòng)率?！　”热纾耗晨赊D(zhuǎn)換債的面值為1000元，票面利率為10%，五年后可轉(zhuǎn)換為40股公司股票，

7、現(xiàn)股價(jià)為20元，股票的價(jià)格波動(dòng)率為0.5，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，則　　S（t）=20，X=1000/40=25，　　d=［ln（20/25）+（0.08+0.5/2）5］/［0.5］=0.533745　　d=0.533845-0.5=-0.58419　　C=20N（0.533845）-25eN（-0.5842）=5.992254　　即該可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值為5.9923元。　　但Black-Schples公式未考慮股息。當(dāng)考慮股息時(shí)，需將式中的參數(shù)根據(jù)每年的股息進(jìn)行調(diào)整。假設(shè)該股票年股息為g，則公式如下?！　（t）=S（t）eN（d）-XeN