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1、中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考10　摘　要從可轉(zhuǎn)換債券的概念和特征著手分析了可轉(zhuǎn)換債券融資方式的利弊并針對(duì)我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題提出了相應(yīng)的對(duì)策關(guān)鍵詞可轉(zhuǎn)換債券；中國(guó)上市公司；融資可轉(zhuǎn)換債券是以公司債為載體允許持有人在規(guī)定期限內(nèi)按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司股票的金融工

2、具它形式上是一種可以轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的特殊債券但其實(shí)質(zhì)是期權(quán)的一種變異一份可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上就是一份普通債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的混合體1由于這種特殊的“轉(zhuǎn)換”期權(quán)特征使可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特性轉(zhuǎn)換前它是債券具有確定的期限和利率投資者為債權(quán)人憑券獲得本金和利息；轉(zhuǎn)換后它成了股票持有人也變?yōu)楣蓶|參與企業(yè)管理分享股息投資者具有是否將債券轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)在我國(guó)隨著2001年4月28日《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》及其三個(gè)配套文件的正式出臺(tái)一向少人問津的可轉(zhuǎn)換債券一時(shí)間成為市場(chǎng)的“新寵”出現(xiàn)了當(dāng)前的“可轉(zhuǎn)換債券熱”加快對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的研究推廣可轉(zhuǎn)換債券的

3、使用對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展意義很大一、可轉(zhuǎn)換債券融資的利弊分析可轉(zhuǎn)換債券集股票和債券的雙重特征及優(yōu)點(diǎn)于一體而回避了股票及債券的某些缺點(diǎn)在漲勢(shì)中享受收益在跌勢(shì)中則可受息保本稱得上是一種進(jìn)可攻、退可守或者說“上不封頂下有保底”的投資工具對(duì)于發(fā)行公司而言它主要具有以下幾個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)1.低成本融資可以減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)在其他條件相同的情況下可轉(zhuǎn)換債券的票面利率會(huì)比純粹債券低2（P479）從中國(guó)已經(jīng)推出的若干可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方案來看中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)中利率很低明顯偏重于其股票特征如上海虹橋機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債只有0.8%如此低廉的利率水平再加上債務(wù)利息特有的“稅盾”作用可以極大地減輕公司財(cái)務(wù)上的

4、負(fù)擔(dān)降低其遭受財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性進(jìn)而在一定意義上緩解處于財(cái)務(wù)困境的公司所容易發(fā)生的“投資不足”現(xiàn)象保證對(duì)公司發(fā)展有益的投資能夠得到資金支持促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展2.有利于穩(wěn)定發(fā)行公司的股票市價(jià)無論是配股還是增發(fā)都直接涉及公司股本規(guī)模的即期擴(kuò)張而在中國(guó)這個(gè)不盡規(guī)范的市場(chǎng)中由于多種因素的影響股本規(guī)模的擴(kuò)張幾乎是股價(jià)下跌的代名詞與配股和增發(fā)等融資手段相比可轉(zhuǎn)換債券融資在相同股本擴(kuò)張下融資額更大而且它轉(zhuǎn)換成股票是一個(gè)漸進(jìn)的過程不會(huì)像配股和增發(fā)那樣一步到位對(duì)公司股票價(jià)格的沖擊也比較舒緩正如斯坦因所指出的“轉(zhuǎn)券發(fā)行比直接股票發(fā)行能夠傳遞更好的信號(hào)給投資者股票發(fā)行公告會(huì)激起市場(chǎng)對(duì)股價(jià)高估的

5、擔(dān)心通常使股價(jià)下跌而轉(zhuǎn)券是債券與股票的混合物傳遞較少的不利信號(hào)”33.有利于降低代理成本完善公司治理結(jié)構(gòu)所謂公司治理結(jié)構(gòu)是指以一系列合約形式體現(xiàn)的、用來調(diào)節(jié)公司相關(guān)主體之間的利益關(guān)系的一整套制度安排按照委托代理理論公司治理結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)為利用各種制度安排的互補(bǔ)性降低委托人與代理人之間的代理成本實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)濟(jì)利益4（P112）由于股權(quán)和債權(quán)在證券利益和優(yōu)先性方面存在差異進(jìn)而產(chǎn)生了不同的干預(yù)傾向債權(quán)人只能獲得固定收益和優(yōu)先資產(chǎn)清算權(quán)而不能分享公司盈利高漲帶來的收益從而一般偏愛低風(fēng)險(xiǎn)的投資；而股東大多偏好高風(fēng)險(xiǎn)投資因此股東和債權(quán)人之間的代理問題一直存在著可轉(zhuǎn)換債券使得債權(quán)人具有

6、向股東轉(zhuǎn)變的選擇權(quán)從而在債權(quán)人和股東之間架起了一座單向通行橋5當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)良好、股價(jià)穩(wěn)定上升時(shí)債權(quán)人會(huì)適時(shí)地將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票以享受公司成長(zhǎng)收益股東收益的減少在一定程度上降低了股東高風(fēng)險(xiǎn)投資和“逆向選擇”的可能性從而減少了與負(fù)債融資相關(guān)的代理成本同時(shí)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得股東和管理者之間同樣存在著利益沖突可轉(zhuǎn)換債券作為一種“處于發(fā)行權(quán)益產(chǎn)生的消極影響與發(fā)行債務(wù)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)的中間地帶”3的財(cái)務(wù)工具同樣有利于緩解股東和管理者之間的矛盾當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不景氣、股價(jià)下跌時(shí)轉(zhuǎn)債投資者將不會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)這樣可轉(zhuǎn)換債券就成為實(shí)質(zhì)意義上的普通債券作為一種具體形式的債權(quán)管理者將面臨還本

7、付息的壓力同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)和被接管的危險(xiǎn)迫使管理者為維護(hù)自己的聲譽(yù)、威望和實(shí)物報(bào)酬等利益而努力實(shí)施各種有效決策來改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況降低資本成本以提高公司市場(chǎng)價(jià)值從而有效地緩和了股東和管理者的矛盾可見可轉(zhuǎn)換債券能夠在一定程度上緩解股東和債權(quán)人以及股東和管理層之間的代理問題降低代理成本進(jìn)而完善公司的治理結(jié)構(gòu)4.有利于調(diào)節(jié)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)6（P90-110）由于可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票期權(quán)的特性它對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生特殊的影響當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)良好、公司股票價(jià)值增值、市場(chǎng)價(jià)格超過轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)債券持有人將執(zhí)行其股票期權(quán)將所持可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)