《選股因子系列研究（四十）：預(yù)期因子的底層數(shù)據(jù)處理.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、目錄1.一致預(yù)期因子的處理方法52.預(yù)期因子的綜合表現(xiàn)對(duì)比62.1因子IC表現(xiàn)62.2因子溢價(jià)72.3因子分組收益73.因子時(shí)間序列表現(xiàn)83.1因子溢價(jià)的時(shí)間序列表現(xiàn)83.2因子多空收益時(shí)間序列93.3因子多頭時(shí)間序列走勢(shì)104.結(jié)論125.風(fēng)險(xiǎn)提示12圖目錄圖1NP因子和G因子十分組收益（2010.03-2018.09）8圖2鎖定財(cái)務(wù)年度VS鎖定最新年度因子溢價(jià)9圖3鎖定財(cái)務(wù)年度VS平滑因子溢價(jià)9圖4NP因子多空凈值走勢(shì)10圖5ROE因子多空凈值走勢(shì)10圖6NP因子多頭VS基準(zhǔn)走勢(shì)11表目錄表1因子RankIC對(duì)比（2010.03-2018.09）

2、6表2因子溢價(jià)（2010.03-2018.09）7表3因子分組收益以及多空收益(%)（2010.03-2018.09）7表4因子多頭效應(yīng)（2010.03-2018.09）11表5NP因子多頭分年度超額收益11近期我們發(fā)布了多篇采用一致預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建的策略報(bào)告，如《行業(yè)預(yù)期數(shù)據(jù)的應(yīng)用分析》、《行業(yè)輪動(dòng)系列研究8——預(yù)期情緒數(shù)據(jù)的應(yīng)用分析》等，報(bào)告中發(fā)現(xiàn)一致預(yù)期數(shù)據(jù)在選股以及行業(yè)輪動(dòng)中都有較好的有效性。本篇報(bào)告深入到一致預(yù)期因子的底層處理方式上，比較了幾種不同的因子加工處理方式，對(duì)于策略和因子有效性的最終影響，方便投資者在運(yùn)用一致預(yù)期數(shù)據(jù)的時(shí)候少走彎路。1

3、.一致預(yù)期因子的處理方法關(guān)于分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，可以加工的因子種類較多，我們這里不討論衍生因子的情況，著眼于最基礎(chǔ)的一致預(yù)期基本面因子進(jìn)行分析。在這些因子中，盈利指標(biāo)中的凈利潤(rùn)（NP）、ROE，成長(zhǎng)指標(biāo)中的凈利潤(rùn)同比增速（NPG）、2年復(fù)合凈利潤(rùn)增速（G）基本涵蓋了分析師進(jìn)行預(yù)測(cè)的最重要的幾類信息，這幾個(gè)因子也是投資者最為關(guān)注的幾個(gè)因子，所以后文中主要對(duì)這四個(gè)因子進(jìn)行分析。在我們之前的專題報(bào)告《選股因子系列研究（三十三）——預(yù)期調(diào)整因子的收益特征》中，我們討論了預(yù)期數(shù)據(jù)比較好的因子處理方式是對(duì)預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行歷史時(shí)間序列標(biāo)準(zhǔn)化，重建后的預(yù)期調(diào)整因子在各

4、個(gè)維度的表現(xiàn)上都明顯優(yōu)于原始因子。故而本文所分析的所有因子對(duì)象，都已經(jīng)采用了這種處理方式，后文中我們不再過(guò)多贅述，文中提到的凈利潤(rùn)（NP）、ROE等因子，都已經(jīng)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。處理過(guò)后的因子，不再存在上市公司本身體量不同帶來(lái)的不可比情況，所有數(shù)據(jù)都為可比數(shù)據(jù)。確定了因子對(duì)象以及因子處理方式，本文主要進(jìn)行分析對(duì)比的，是在進(jìn)行因子標(biāo)準(zhǔn)化處理的時(shí)候，選用的底層因子的構(gòu)成結(jié)構(gòu)。即，以ROE因子為例，假設(shè)我們要對(duì)過(guò)去一年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列標(biāo)準(zhǔn)化，那么ROE（t-11）、ROE（t-10）……ROE（t）這12個(gè)時(shí)間序列因子，具體選用什么樣的數(shù)據(jù)構(gòu)成底層因

5、子？對(duì)于大多數(shù)因子而言，都不存在這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樵诿總€(gè)時(shí)點(diǎn)上因子都是唯一的。但是一致預(yù)期數(shù)據(jù)的特殊性在于，每個(gè)時(shí)點(diǎn)上分析師會(huì)對(duì)未來(lái)1-3年的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，也就是在t時(shí)刻，我們最多可能獲取到3個(gè)ROE數(shù)據(jù)：ROE（year+1）、ROE（year+2）、ROE（year+3）。這就是本文將要進(jìn)行分析的主要問(wèn)題，究竟選擇什么樣的或者哪個(gè)年份的預(yù)測(cè)ROE，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化因子的底層數(shù)據(jù)？我們主要對(duì)比三種底層數(shù)據(jù)構(gòu)建方式：l平滑數(shù)據(jù)以2018年為例，在2018年年初的時(shí)候，ROE(2018)預(yù)期值全部為未來(lái)信息，而在2018年的10月份，中報(bào)已經(jīng)發(fā)布完畢

6、，ROE(2018)中的一半信息已經(jīng)在中報(bào)中反映，只有下半年的數(shù)據(jù)為未來(lái)信息，理論上因子的領(lǐng)先性會(huì)有一定降低。投資者可以通過(guò)平滑的方式重建ROE因子，使得重建后的ROE因子始終反映較多的未來(lái)信息。平滑方式根據(jù)財(cái)報(bào)期的更新，在每次季報(bào)更新后，以新的權(quán)重加權(quán)ROE(2018)和ROE(2019)，保證平滑后的ROE因子不包含已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總是代表向后滾動(dòng)一年的預(yù)期值。這種處理方式的優(yōu)點(diǎn)在于，基礎(chǔ)ROE數(shù)據(jù)變化緩慢，不會(huì)出現(xiàn)由于財(cái)務(wù)年度變化，ROE突變的情況；劣勢(shì)在于平滑后的因子含有信息較為復(fù)雜，相對(duì)不直觀。l鎖定最近年度這種處理方式在目前的應(yīng)用中較

7、為常見(jiàn)。投資者在使用一致預(yù)期數(shù)據(jù)的時(shí)候，多數(shù)情況下更關(guān)心當(dāng)前年度的年報(bào)數(shù)據(jù)，以2018年為例，在這個(gè)自然年度絕大多數(shù)時(shí)候我們更關(guān)心分析師對(duì)于上市公司2018年財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)，且對(duì)于2018年的預(yù)測(cè)一定比2019年的預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確，數(shù)據(jù)獲取度也更高。那么底層數(shù)據(jù)，可以選用針對(duì)當(dāng)前自然年度的預(yù)測(cè)值。即每一個(gè)時(shí)刻，都選用分析師預(yù)測(cè)的（T1）值。這種處理方法的好處是：每個(gè)時(shí)刻，運(yùn)用的都是相對(duì)而言最準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)值，也是投資者關(guān)注度最高的預(yù)測(cè)值；劣勢(shì)是：底層數(shù)據(jù)所針對(duì)的財(cái)報(bào)年度可能不同，由此有些數(shù)據(jù)會(huì)存在較大波動(dòng)。l鎖定財(cái)務(wù)年度所有的底層數(shù)據(jù)必須是針對(duì)同樣財(cái)務(wù)年度進(jìn)

8、行預(yù)測(cè)的值，例如以2018年9月底的數(shù)據(jù)為例，回溯過(guò)去12個(gè)月能夠得到的對(duì)于2018年的預(yù)測(cè)值。這種做法的優(yōu)