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1、公司治理視角下的混合所有制改革摘要：在混合所有制改革的大背景下，從公司治理的視角探討了混合所有制改革的原因和動力?；旌纤兄聘母锏哪康氖墙档褪Ｓ鄵p失，而降低剩余損失則主要取決于監(jiān)督成本。要想讓參與混改的企業(yè)降低剩余損失，關鍵是預期收益的增速要大于監(jiān)督成本的增速，兩者關系隨著公司治理水平的變化而呈現(xiàn)周期性變動。關鍵詞：公司治理；混合所有制改革；中國經(jīng)濟分類號：C935文獻標志碼：A文章編號：1673-291X(2015)20-0012-02隨著中國經(jīng)濟增速放緩，結構調(diào)整成為加快經(jīng)濟方式轉變的主動選擇。國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟的重要組成部分，改革的方向和路徑至關重要。十八屆三中全會以來，混合所

2、有制成為國企改革領域的熱點，中央明確提出以市場化為導向深化國企改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。目前，混合所有制正在被各類國企以各種方式嘗試推進。混合所有制經(jīng)濟，是指不同性質(zhì)的資本聯(lián)合、融合或參股而形成的經(jīng)濟成分，其目的是通過不同股權之間的組合，平衡各類股權的控制力以相互制衡，利用不同性質(zhì)股權的各自優(yōu)勢，實現(xiàn)各類性質(zhì)股東的合作共贏。之所以要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，是因為國有企業(yè)長期面臨著所有者缺位、公司治理不健全、生產(chǎn)經(jīng)營效率低下等問題。本文從公司治理理論出發(fā)，闡述混合所有制經(jīng)濟對國有企業(yè)治理機制的作用及相應的條件。一、混改緣由從公司治理理論的角度來看，國有企業(yè)的本質(zhì)問題就是代理

3、成本問題。代理成本包括三個方面。第一，委托人的監(jiān)督成本，即為使代理人以委托人的利益為目標進行生產(chǎn)經(jīng)營和防止代理人以自身的利益為目標進行生產(chǎn)經(jīng)營所付出的成本，一般分為激勵成本和約束成本，包括績效考核、薪酬機制、員工持股等。第二，代理人的擔保成本，指代理人為使委托人相信其不會采取損害委托人利益的行為，所需付出的成本，還包括其采取損害行為后，所需付出的賠償成本，包括代理人的履歷、名譽、信用以及違約合同等。第三，剩余損失，是指在具有相同的能力和信息的情況下，委托人和代理人因效用函數(shù)不同，產(chǎn)生的經(jīng)營管理結果差異，包括執(zhí)行效率、風險偏好等。前兩方面是制定合同過程中和按合同執(zhí)行時付出的實際成本，而第

4、三方面則是在合同未規(guī)定的情況出現(xiàn)時，代理人管理的機會成本。雖然經(jīng)過近20年的改革，國有企業(yè)建立了法人治理結構和完善的治理機制，但治理的效率較低。一方面，國家作為企業(yè)的所有者，無法對企業(yè)行為進行有效的決策和監(jiān)管；另一方面，董事作為企業(yè)所有者的代理人，承擔的不僅是監(jiān)督權和決策權，往往還掌握著企業(yè)的管理權，既當裁判員，又當運動員。由于外部的法律法規(guī)相對滯后，內(nèi)部的激勵機制也并不完善，因此企業(yè)的管理者很容易以自身的效用函數(shù)取代所有者（國家）的效用函數(shù)，且在違規(guī)成本很低時，甚至會損害所有者利益，剩余損失成為代理成本的主要方面?；旌纤兄聘母铮词菑耐獠恳胨姓?，通過所有權的重新分配，來對企業(yè)的

5、控制權和索取權進行改善。首先，通過引入純粹的所有者，可以使企業(yè)的目標函數(shù)向股東目標函數(shù)轉移，增加所有者約束。其次，所有者的風險偏好是中立的，而管理者的風險偏好是厭惡的。因為前者是風險與收益并存，承擔決策的高風險，收獲決策的高收益;后者的風險和收益不成比例，不僅要承擔企業(yè)決策的風險，而且要承擔自身履歷和聲譽受到損失的風險，因此，引入所有者會提高企業(yè)決策的風險偏好，而這有利于企業(yè)創(chuàng)新。最后，國有企業(yè)的退出機制較為乏力，這使得雖然國家關心企業(yè)的運營效率和盈利能力，但卻無法對代理人施加硬性約束。新進入的所有者必然會有靈活的進入退出機制，這會對代理人行為產(chǎn)生積極影響，也為國企建立靈活的退出機制積

6、累經(jīng)驗。然而，要使混合所有制改革切實有效，核心問題則在于新進入的所有者降低剩余損失的動力何在？二、混改動力我們將新進入所有者為使剩余損失下降而付出的成本稱為監(jiān)督成本，而剩余損失的下降是以所有者或所有者代理的控制權得到有效執(zhí)行的程度決定的。因此，監(jiān)督成本是指所有者或所有者的代理人為使自身控制權得到有效執(zhí)行而付出的成本。作為一個新進入的所有者，是否參與企業(yè)決策，降低剩余損失，取決于入股后的預期收益和其所付出的監(jiān)督成本。投資人追求的是預期收益與監(jiān)督成本的差值最大化。我們以S表示新進入者的預期收益，以C表示它的監(jiān)督成本，以R表示它的持股比例，則有上述公式中，預期收益是監(jiān)督成本和持股比例的函數(shù)，

7、其中預期收益關于監(jiān)督成本的一階導數(shù)為正，二階導數(shù)為負，表明隨著監(jiān)督成本的增加，預期收益也跟著增加，但增加的幅度越來越小。預期收益關于持股比例的一階導數(shù)為正，二階導數(shù)為零，表明隨著持股比例的增加，預期收益也跟著增加，增加幅度不變。Sr表示新進入企業(yè)監(jiān)督成本為零時，其所得的預期收益。以I表示投資者所得的最終收益，則投資者追求的是Max(1)01監(jiān)督成本與凈收益關系預期收益與監(jiān)督成本的關系由兩部分因素決定，一部分是由企業(yè)的內(nèi)部治理結構和外部治理環(huán)境所