《投資金融之 中金中國債券—萬科轉(zhuǎn)債投資價值分析》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、中國國際金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited中國固定收益證券:可轉(zhuǎn)債徐小慶,xuxq@cicc.com.cn張繼強(qiáng),zhangjq@cicc.com.cn(8610)65051166萬科A02年以來股價表現(xiàn)要點：2004年9月23日萬科轉(zhuǎn)債投資價值分析87贖回價萬科A深證A股·萬科公司專注于需求相對平穩(wěn)、開發(fā)風(fēng)險較低的住宅市場，是我國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)跑者?！?與國內(nèi)其他房地產(chǎn)企業(yè)相比，萬科公司具有土地儲65432轉(zhuǎn)股價修

2、正觸發(fā)價回售觸發(fā)價··備、資金、品牌等多方面優(yōu)勢。短期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)將會受到宏觀緊縮政策的影響，但長遠(yuǎn)來看，宏觀調(diào)控對萬科的正面影響大于負(fù)面影響。本次募集資金項目效益好、見效快，有助于提高公司的競爭能力。注：股價已進(jìn)行復(fù)權(quán)調(diào)整，深證A指換算為相對萬科A股價的變化值。資料來源：興匯，中金研究部萬科A重要財務(wù)指標(biāo)·轉(zhuǎn)債發(fā)行對流通股稀釋率較低，公司股價估值水平較低，存在一定的上漲空間。此外，公司促進(jìn)轉(zhuǎn)股的能力和意愿較強(qiáng)。2004中期20032002·萬科轉(zhuǎn)債具有到期贖回條款。但轉(zhuǎn)債票息較低

3、，純主營業(yè)務(wù)收入增長率(%)凈利潤增長率(%)主營業(yè)務(wù)利潤率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)每股收益(元/股)流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)12.7052.1931.055.580.1382.010.4356.7239.4741.8021.8011.530.3882.130.3254.922.682.3219.3711.310.6062.620.6056.76債券價值僅為88.07元，債底保護(hù)不佳。萬科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價修正條款苛刻、回售保護(hù)不足，轉(zhuǎn)債附加條款較差。萬科轉(zhuǎn)債防御性較差，轉(zhuǎn)債的價值主要體現(xiàn)

4、在對萬科公司基本面的良好預(yù)期以及轉(zhuǎn)債具有的資產(chǎn)配置價值上。利息倍數(shù)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流(萬元)6.61-128264.7712.91-147838.388.3312884.33·萬科轉(zhuǎn)債的模型定價大約為106元左右。從轉(zhuǎn)債二萬科轉(zhuǎn)債價值分析級市場的相關(guān)指標(biāo)及同行業(yè)的僑城轉(zhuǎn)債、在相近平價水平時期的平價溢價率比較，在當(dāng)前股價下，萬債性分析底價88.07股性分析近一年最高/低價格8.48/3.82科轉(zhuǎn)債價格將定位在105元左右。底價溢價率(%)到期收益率(%)稅后收益率(%)久期(年)有

5、效久期（年）13.55%2.592.254.621.36總股本稀釋比例(%)流通股稀釋比例(%)平價平價溢價率(%)回收期(年)13.7718.7296.535.383.47·萬科轉(zhuǎn)債中簽率預(yù)計在0.8%-0.9%，通過回購拆借資金進(jìn)行申購、博取一二級市場價差的風(fēng)險不大。期權(quán)分析Delta0.56股價年波動(%)理論期權(quán)價值理論轉(zhuǎn)債價值34.9%25.26113.32Gamma0.20資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部，以9月22日上午收盤價為基準(zhǔn)。本報告中的信息均來源于已公開

6、的資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告亦可由中國國際金融(香港)有限公司和/或中國國際金融香港證券有限公司于香港提供。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。02-0102-0302-0502-0702-0902-1103-0103-03

7、03-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-07萬科轉(zhuǎn)債公司基本面分析·萬科公司專注于需求相對平穩(wěn)、開發(fā)風(fēng)險較低的住宅市場，是我國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)跑者。專業(yè)化的分工是我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。萬科所專注的細(xì)分市場是中檔及中高檔住宅。從市場份額來看，住宅市場占據(jù)了房地產(chǎn)業(yè)的最大份額，占到整個市場近70%。而從開發(fā)風(fēng)險來看，普通住宅開發(fā)風(fēng)險要低于高檔住宅及商業(yè)、寫字樓物業(yè)的開發(fā)。截至2003年底，萬科全國拓展城市15個，在建項目33個。03年商品住宅的銷售面積136萬平方米

8、，銷售額63.8億，均處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，萬科04年上半年業(yè)績，與去年同期相比，主營業(yè)務(wù)收入增長13%，達(dá)到24.7億，而凈利潤有52%的漲幅，達(dá)到3.15億。萬科公司銷售收入多年以來一直保持著30%的銷售額增長速度，形成了以深圳、上海、沈陽為平臺向周邊擴(kuò)散的跨地區(qū)發(fā)展模式。從各方面指標(biāo)來看，萬科公司均在房地產(chǎn)行業(yè)處于領(lǐng)跑的地位。·與國內(nèi)其他房地產(chǎn)企業(yè)相比，萬科公司具有土地儲備、資金、品牌等多方面優(yōu)勢。土地儲備與資金是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)持續(xù)發(fā)展需要解決的兩大資源因素。萬科的土地儲備從