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公司調(diào)研考察_調(diào)研公司程序調(diào)研公司程序，可以研究基本面參考作者系一位資深投資者，著有證券投資策略類暢銷書《投資的本源》，其個(gè)人公眾號(hào)亦名為“投資的本源”。從2012年開始參加上市公司的股東會(huì)，距今已有5年，沒有詳細(xì)統(tǒng)計(jì)參會(huì)的次數(shù)，大致快接近百次了，有的公司調(diào)研了4次以上。調(diào)研的過程挺艱辛，但收獲是滿滿的。概括而言，參加公司股東會(huì)可以幫助你驗(yàn)證研究公司資料得出的初步結(jié)論;可以幫助你排除只有實(shí)地調(diào)研才能觀察到的、有明顯缺陷的公司;可以幫助你深入了解行業(yè)、企業(yè)的情況;可以幫助你學(xué)習(xí)很多的專業(yè)知識(shí);可以幫助你增強(qiáng)長期持有優(yōu)秀公司股權(quán)的信心。如果可能的話，也可以從投資者的角度給公司提出一些建議;對(duì)公司存在的一些問題也要以股東的身份提出質(zhì)疑，從而促進(jìn)公司治理的改進(jìn)。盡管力量很微弱，但如果越來越多的投資者身體力行，也會(huì)匯聚成一股力量，從而促使企業(yè)提升經(jīng)營質(zhì)量。在此，把這幾年參加公司股東會(huì)的一些心得體會(huì)和大家分享，也希望能有更多的個(gè)人投資者參與到這樣的實(shí)踐中，這對(duì)你的投資會(huì)有很大的幫助。另一方面，真正優(yōu)秀的公司也是非常歡迎中小股東參會(huì)，公司也可以了解到一些來自股東的信息，對(duì)他們也是有幫助的。一、實(shí)地調(diào)研的難點(diǎn)調(diào)研有很多種方式，在此重點(diǎn)談實(shí)地調(diào)研。最好的實(shí)地調(diào)研的方式是參加股東大會(huì)，因?yàn)楣镜墓芾韺颖容^重視，監(jiān)管層也是有要求，一般董事長和總裁都會(huì)出席。年度股東大會(huì)當(dāng)然是最優(yōu)選擇，但是臨時(shí)股東會(huì)也有其優(yōu)勢，因?yàn)橥獠抗蓶|參加的很少，你可以有充足的時(shí)間和管理層交流。多的時(shí)候，可以單獨(dú)談2、3個(gè)小時(shí)，當(dāng)然得有內(nèi)容談，這取決于你對(duì)行業(yè)的熟悉程度，以及溝通的能力。實(shí)地調(diào)研有很多的困難，首先就是時(shí)間。

1大部分業(yè)余投資者都有自己的工作，請(qǐng)假比較難，但現(xiàn)在交通非常發(fā)達(dá)，會(huì)議絕大部分是安排在下午(便于統(tǒng)計(jì)網(wǎng)絡(luò)投票和現(xiàn)場投票)，省內(nèi)或者鄰省的公司，一般當(dāng)天就可來回。調(diào)研的難度還體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)成本，交通、食宿等等。距離很遠(yuǎn)，或者有些偏僻的地方，如果沒有合適的交通方式，有時(shí)需要用3天時(shí)間參加一次會(huì)議，交通費(fèi)用加食宿，確實(shí)是不小的一筆支出。還有就是心理上的障礙，很多業(yè)余投資者內(nèi)心有點(diǎn)膽怯，我就這么點(diǎn)股份，與上市公司董事長對(duì)話，缺乏底氣。在這里我要告訴你的是，只要你功課做足了，你的專業(yè)對(duì)話能力的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過你的股份數(shù)。還要其他的時(shí)間成本，通常要調(diào)研一家公司，事先看資料需要5天時(shí)間，準(zhǔn)備調(diào)研提綱2天，會(huì)后整理資料需要2天，至少需要一周的時(shí)間，這是指業(yè)余投資者花費(fèi)的時(shí)間。因此為了參加公司調(diào)研，也會(huì)促使你更認(rèn)真，仔細(xì)地研究資料。另外的難度體現(xiàn)在觀察能力，分析判斷能力。對(duì)企業(yè)實(shí)地考察，有很多細(xì)節(jié)需要留意觀察，管理層的舉手投足，言談舉止都需要認(rèn)真觀察，事后分析，并作出綜合的判斷，這需要投資者具備一定的人生閱歷，可以慢慢積累。.調(diào)研確實(shí)是很難，但正因?yàn)橛须y度，只要你認(rèn)真去做了，就會(huì)有收獲。8基于以上的原因，我是很樂意和大家分享調(diào)研的成果，但是盡管我做了很精心的準(zhǔn)備，也花費(fèi)很多時(shí)間做整理，但是現(xiàn)場有一些細(xì)節(jié)，是無法記錄在案的。因此我建議大家，有條件的話，一定要去參加公司的股東會(huì)，先從自己的城市開始，或者自己省內(nèi)的公司，或者鄰省的公司，現(xiàn)在高鐵發(fā)達(dá)，一天之內(nèi)基本能來回。相信我，多參加幾次以后，你會(huì)深深認(rèn)同我的觀點(diǎn)，你會(huì)得到很多資料上看不到的信息，你會(huì)對(duì)管理層有直觀的印象，這對(duì)你的投資決策會(huì)有很大的幫助。另外一個(gè)建議是，最好能和志同道合的朋友一起去參加，一個(gè)人的觀察總是有局限。二、如何起草調(diào)研提綱1.首先研究公司資料;2.建立對(duì)企業(yè)的初步認(rèn)識(shí);3.列出對(duì)企業(yè)認(rèn)識(shí)的一些盲點(diǎn);4.做出對(duì)企業(yè)未來競爭優(yōu)勢的初步判斷，以及各個(gè)關(guān)鍵因素;

25.涉及到企業(yè)的方方面面都可以提出問題，同時(shí)也要有所側(cè)重，譬如醫(yī)藥企業(yè)新藥研發(fā)儲(chǔ)備，消費(fèi)品企業(yè)主要是品牌和渠道，科技企業(yè)主要是研發(fā)方向等等;6.重點(diǎn)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。提綱起草好以后，還需要自己再梳理下，區(qū)分下重點(diǎn)，哪些問題是要優(yōu)先提問的。經(jīng)常會(huì)碰到這樣的情況，董事長一開始就申明，還有緊急的事情要處理，只給20分鐘，或者只能回答3個(gè)問題，這個(gè)時(shí)候要事先有所準(zhǔn)備，不然也會(huì)措手不及。還有些股東會(huì)可能每個(gè)股東只有一個(gè)提問機(jī)會(huì)，譬如萬科。也許根本就沒得到機(jī)會(huì)，譬如中國平安和招行銀行，這個(gè)時(shí)候就多聽聽別人的提問也可以。三、公司調(diào)研要注意的一些方面1、一定要做功課，要研究公司的資料，方方面面，尤其年報(bào)要看的細(xì)。譬如2012年去一家北京軟件公司調(diào)研，董事長提到一半以上的三甲醫(yī)院都采用了公司的管理信息系統(tǒng)，還進(jìn)入了外資醫(yī)院。我插了一句，是“寧波慈林醫(yī)院”吧，董事長和董秘很驚奇，年報(bào)看得這么仔細(xì)。他們就知道，這個(gè)投資者是很認(rèn)真的，他們自然也會(huì)有很大的誠意與你交流。再舉一例，去北京一家院線公司調(diào)研，研讀資料時(shí)，發(fā)現(xiàn)年報(bào)中，“營業(yè)收入構(gòu)成”表格中，廣告收入與商品銷售收入的“同比增減”數(shù)據(jù)正好相反了，給他們指出來，他們表示會(huì)更正，同時(shí)也明白，這個(gè)投資者不好糊弄。2、提問要有的放矢，要敢于質(zhì)疑。今年5月去參加一家IVD公司的股東會(huì)，就提了一個(gè)有關(guān)藥監(jiān)總局對(duì)該企業(yè)臨床試驗(yàn)抽查的公告，方案規(guī)定試驗(yàn)樣本類型為350例血清，而實(shí)驗(yàn)室實(shí)際檢測樣本類型為血漿，臨床試驗(yàn)報(bào)告中描述的樣本類型卻是血清。參會(huì)就是要澄清是工作失誤，還是故意造假，如果是后者，這家企業(yè)就可以直接PASS了。再舉一個(gè)例子，一家院線公司的股東會(huì)上，由一位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)任獨(dú)立董事，兩屆任期期滿要離任，管理層說了很多溢美之詞，該獨(dú)立董事也表達(dá)了公司是個(gè)好企業(yè)，獨(dú)立董事就是要與優(yōu)秀企業(yè)為伍等等觀點(diǎn)。之后的交流環(huán)節(jié)，我其中的一個(gè)問題，就是要和獨(dú)立董事商榷，“獨(dú)立董事這個(gè)制度的建立，就是為了保護(hù)中小股東的利益，要及時(shí)制止企業(yè)損害其他各方利益的錯(cuò)誤行為，如果獨(dú)立董事只是選擇優(yōu)秀企業(yè)任職，那么大部分有瑕疵的企業(yè)靠誰來維護(hù)中小股東的利益呢?”;

3同時(shí)還提了一個(gè)有關(guān)《我不是潘金蓮》電影排片的問題，由于有些恩怨，該院線公司沒有按照市場的原則進(jìn)行排片。我的問題是，“獨(dú)立董事在這件事情上，是否代表中小股東向管理層表達(dá)了質(zhì)疑”。該獨(dú)立董事漲紅了臉，一邊做了很多解釋，一邊朝我豎起大拇指，而他對(duì)排片問題的答復(fù)，又令我大吃一驚。他說：“我從不看國產(chǎn)電影，只看國外的電影”。一個(gè)電影院線公司的獨(dú)立董事，對(duì)票房占比超過一半的國產(chǎn)電影從來不看，有點(diǎn)令人匪夷所思。3、不要抱怨股價(jià)，以及涉及短期企業(yè)業(yè)績的問題。如果你買入一家公司，股價(jià)下跌，還是要多從自身角度找原因，如果在調(diào)研時(shí)提及這方面的問題，甚至指責(zé)管理層，確實(shí)有失公允，因?yàn)槭袌鲇衅渥陨磉\(yùn)行的規(guī)律，管理層是無法左右的。另外交流時(shí)，盡量不要提有關(guān)這個(gè)季度的利潤多少等等類似問題，一方面公司信息披露有規(guī)則限制，另一方面也會(huì)讓公司覺得你太關(guān)注短期的業(yè)績，會(huì)失去和你交流的興趣。4、表達(dá)觀點(diǎn)要有理有據(jù)，敢于維護(hù)自身的權(quán)益。今年6月去一家CDMO企業(yè)調(diào)研，會(huì)議開始就PPT公布了會(huì)議議程，其中沒有交流環(huán)節(jié)，我就提出來，根據(jù)監(jiān)管層對(duì)上市公司股東會(huì)的要求，股東有權(quán)利對(duì)管理層提出質(zhì)詢，應(yīng)該有交流環(huán)節(jié)。董事長無奈之下，只好同意先投票，后交流。之后的過程還比較順利，帶我們參觀研發(fā)中心，也做了充分的溝通。也許是這家公司第一次舉辦股東會(huì)，缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)。5、要虛心但無須謙卑。我們?nèi)⒓庸蓶|會(huì)，面對(duì)的是上市公司的管理層，從某種程度上，他們都是成功人士。在中國，能把一家企業(yè)做到上市，都是有其獨(dú)到之處，而且在某個(gè)領(lǐng)域是絕對(duì)的專家，我們要把握這樣的機(jī)會(huì)，抱著虛心的態(tài)度去學(xué)習(xí)，不要對(duì)公司指手畫腳，這會(huì)引起反感。當(dāng)然也無須自卑，我們是股東，是公司的老板，哪怕只持有1股股票。真正優(yōu)秀的公司，無論你持有多少股票，都會(huì)一視同仁。6、要盡量營造良好的溝通氛圍。有一家公司各方面都還不錯(cuò)，董事長非常嚴(yán)肅，參會(huì)的其他管理層也是不茍言笑。

4交流到一半時(shí)，我提了一個(gè)問題“董事長是否平時(shí)也很嚴(yán)肅，員工是否都很怕你”，結(jié)果引起哄堂大笑。董事長也咧嘴大笑，說到，怕我的人是有，但愛我的人會(huì)更多。氣氛活躍后，交流就會(huì)更順暢。7、盡量和公司的一把手多交流。去公司調(diào)研不是太容易，最好能有機(jī)會(huì)接觸到公司的主要管理團(tuán)隊(duì)，尤其董事長一定要見到。通常的情況下，企業(yè)的文化，往往會(huì)烙上一把手的個(gè)人特質(zhì)，如果是創(chuàng)始人的話，尤其如此。今年8月3日，有一家體外診斷行業(yè)的公司公告要召開臨時(shí)股東會(huì)，當(dāng)天就訂好了來回機(jī)票，8月10日又出了一個(gè)臨時(shí)股東會(huì)議程的公告，其中明確了會(huì)議的主持人，不是董事長。當(dāng)即打電話到公司問詢，答復(fù)是董事長要出國，不能參加。我也只好退票，另找調(diào)研的機(jī)會(huì)。再舉個(gè)例子，有一家央企的醫(yī)藥OTC企業(yè)，去過兩次，董事長都沒參加，其中一次連總裁也缺席，對(duì)該企業(yè)就失去了信心。8、要有足夠的誠意。誠意首先體現(xiàn)在你對(duì)公司的了解程度，以及對(duì)行業(yè)的熟悉度，以及對(duì)待公司所持的公正、客觀的態(tài)度等等方面。另外也要體現(xiàn)出，如果公司真的很優(yōu)秀的話，樂意做一個(gè)長期投資者。還有就是你去參加會(huì)議，準(zhǔn)備了滿滿2張A4紙的調(diào)研提綱，我相信，只要是優(yōu)秀的企業(yè)，管理層一定會(huì)認(rèn)真和你交流。如果你長期持有一家公司的股份，而且多次去參加股東會(huì)，我敢向你保證，管理層會(huì)對(duì)你非常友好，前提是：如果這是一家真正優(yōu)秀公司的話。另外遇到大股東減持，公司增發(fā)等等不利股價(jià)的因素時(shí)，也要先了解事情的前因后果，然后發(fā)表盡量客觀的意見。9、盡可能的讓管理層多表述。起草好調(diào)研提綱后，提問的順序也是有講究的，如果一開始就是很尖銳的問題，管理層就會(huì)有抵觸心理，溝通就會(huì)有障礙。

5舉個(gè)例子，去一家醫(yī)藥企業(yè)調(diào)研時(shí)，我們的第一個(gè)問題是有關(guān)中藥注射液，在中藥注射劑全面受壓的情況下，2016年該藥品銷售超過了16個(gè)億。也很巧，公司的主要管理者正好是該藥品初期的參與研發(fā)者，這一個(gè)問題，就回答了整整半小時(shí)，從中了解到了很多信息。我們接著的問題，就是有關(guān)醫(yī)藥行業(yè)“關(guān)系營銷”的問題，這是個(gè)很敏感的問題，因?yàn)橛星懊姝h(huán)節(jié)的鋪墊，這個(gè)問題就比較好溝通。再舉一個(gè)例子，去一家CDMO企業(yè)調(diào)研，第一個(gè)問題，是有關(guān)公司在技術(shù)方面領(lǐng)先的內(nèi)容，確實(shí)也沒有夸大，因?yàn)樵撈髽I(yè)有兩篇論文在《自然》雜志發(fā)表，董事長談到這些也是非常自豪，緊接著的問題就是“外界評(píng)價(jià)公司是醫(yī)藥界的富士康”，怎么看這個(gè)評(píng)價(jià)。10.會(huì)后要整理記錄、盡管有點(diǎn)繁瑣，但還是要做這個(gè)工作，因?yàn)闀?huì)議進(jìn)程中，有些內(nèi)容可能一帶而過了，會(huì)后仔細(xì)整理，對(duì)你全面認(rèn)識(shí)該企業(yè)是有幫助的。當(dāng)然，能發(fā)布與大家一起分享就更好了，畢竟絕大部分投資者是沒有條件去參加調(diào)研。四、公司調(diào)研的目的1、考察管理團(tuán)隊(duì)。2013年去湖南一家調(diào)味品企業(yè)調(diào)研，管理團(tuán)隊(duì)是一家三口為主;2014年再到佛山的一家同行業(yè)企業(yè)調(diào)研，管理團(tuán)隊(duì)非常有實(shí)力，各個(gè)關(guān)鍵崗位的管理者都是從業(yè)20年以上，再綜合考慮其他的競爭因素，就會(huì)做出重點(diǎn)關(guān)注后一家企業(yè)的決定。白電行業(yè)廣東有2家著名的企業(yè)，一家位于珠海，我挺自豪，確實(shí)非常優(yōu)秀。但參加股東會(huì)，只聽到一言堂，整個(gè)團(tuán)隊(duì)沒有形成良好的梯隊(duì);另外一家在順德，管理層是職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，最年輕的不到40歲，最大的也不超過55歲，如果這兩家企業(yè)其他方面相差不大的話，僅從管理團(tuán)隊(duì)的角度，我是傾向于后者。再舉一對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的例子，分析醫(yī)藥企業(yè)除了看目前的產(chǎn)品線，更重要的是要看研發(fā)新藥的儲(chǔ)備，這又取決于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。在調(diào)研一家醫(yī)藥企業(yè)時(shí)，了解到其單抗生物藥的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有2位“千人計(jì)劃”的專家，大批的海歸博士，其中的首席科學(xué)家不僅僅是千人計(jì)劃專家，還是“千人計(jì)劃”醫(yī)藥評(píng)審組的組長，同時(shí)還曾經(jīng)是美國的大型醫(yī)藥企業(yè)中擔(dān)任過最高職位，研發(fā)副總裁的華人科學(xué)家。有這樣一個(gè)團(tuán)隊(duì)，今后新藥的研發(fā)成功和上市，概率會(huì)比較高。

6相反另外有一家在深圳的醫(yī)藥企業(yè)，經(jīng)營得也相當(dāng)不錯(cuò)，但是研發(fā)團(tuán)隊(duì)很薄弱，重磅藥都是購買的，心臟支架研發(fā)了很多年也沒有個(gè)結(jié)果，經(jīng)過一個(gè)較長周期后，差距就會(huì)顯現(xiàn)出來。2、驗(yàn)證研究資料后得出的初步結(jié)論。研究完資料，對(duì)企業(yè)應(yīng)該有個(gè)初步的判斷了，尤其是企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢，到實(shí)地調(diào)研，主要是驗(yàn)證這些初步結(jié)論，更重要的是考察企業(yè)是否具備長期的競爭優(yōu)勢。3、了解行業(yè)競爭狀況。調(diào)研一家動(dòng)力鋰電池PACK企業(yè)2次，了解到PACK主要有3類企業(yè)，一是電芯企業(yè)，二是整車廠，三是獨(dú)立第三方PACK企業(yè)。前2類為主流，獨(dú)立的第三方也一般是綁定電芯和整車廠，成立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式才能在市場上立足;同時(shí)也對(duì)目前國內(nèi)動(dòng)力鋰電池企業(yè)的競爭狀況有了初步的了解。4、學(xué)習(xí)行業(yè)的知識(shí)。業(yè)余投資者由于時(shí)間精力的限制，以及知識(shí)背景的局限，對(duì)于不熟悉的領(lǐng)域是很難研究深入的。譬如動(dòng)力電池行業(yè)中的隔膜，研讀資料，對(duì)于干法和濕法的區(qū)別是很難分得清楚。去公司調(diào)研時(shí)，向董事長請(qǐng)教，用了20分鐘從所用的材料，工藝，原理，設(shè)備，投資額，用途，成本，各自的優(yōu)缺點(diǎn)，目前的競爭狀態(tài)，未來的趨勢等等，做了詳盡的解釋。自己琢磨，2天也未必能搞清。去一家鋰業(yè)公司調(diào)研，主要是了解動(dòng)力電池目前的技術(shù)路徑，以及今后被顛覆的可能性，另外就是學(xué)習(xí)鋰礦提鋰和鹽湖提鋰的各自優(yōu)劣，鋰業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的速度，還有就是下游重要客戶對(duì)鋰鹽供應(yīng)的關(guān)注點(diǎn)，價(jià)格只是一方面，供應(yīng)的穩(wěn)定性和質(zhì)量的可靠性是更關(guān)鍵的因素。有一家醫(yī)藥企業(yè)從2010年開始單抗生物藥的布局，目前有12個(gè)在研產(chǎn)品，研讀資料對(duì)判斷這些產(chǎn)品的前景和預(yù)計(jì)上市日期沒有太大的把握，調(diào)研時(shí)管理層花了半個(gè)多小時(shí)詳細(xì)進(jìn)行了說明，對(duì)投資者了解生物藥的研發(fā)有很大的幫助。5、側(cè)面了解行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)情況。也是上面那家企業(yè)，向其了解生物制藥領(lǐng)域其他國內(nèi)公司的情況，譬如恒瑞醫(yī)藥，康弘藥業(yè)，長春高新等等，對(duì)國內(nèi)整體的生物醫(yī)藥研發(fā)狀況有了大致的了解。6、觀察企業(yè)其他人員的狀況。有機(jī)會(huì)的話，注意接觸和觀察企業(yè)中層和基層人員的工作狀態(tài)，最容易接觸到的就是董秘和證代，有些很敬業(yè)，業(yè)務(wù)也很熟悉。

7但有些有缺憾，有些董秘對(duì)投資者很怠慢，有些證代一問三不知，這也都可以從一個(gè)側(cè)面反映企業(yè)的管理能力。有一家企業(yè)的年會(huì)，有一個(gè)議案是監(jiān)事會(huì)主席宣讀募集資金變更募投方向，結(jié)果把金額的量級(jí)念錯(cuò)了，4個(gè)多億，念成了4千多萬。監(jiān)事會(huì)是要對(duì)董事會(huì)的決議起監(jiān)督作用，試想連金額都沒搞清楚，怎么監(jiān)督呢。7、有條件的話參觀生產(chǎn)線，研發(fā)部門或者陳列室。通常企業(yè)都不太愿意投資者參觀研發(fā)和生產(chǎn)部門，這其實(shí)是不把投資者當(dāng)自己人看待，或者是生產(chǎn)工藝和設(shè)備需要保密。2014年去過湖南一家血糖監(jiān)測的企業(yè)調(diào)研，其監(jiān)測試條的成本在行業(yè)里做到最低，當(dāng)提出要參觀生產(chǎn)車間時(shí)，死活不同意。很多優(yōu)秀的企業(yè)對(duì)此是持開放的態(tài)度，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)真正核心的競爭優(yōu)勢，如果被人看一眼就喪失的話，那也太脆弱了。8、最終得出是否值得投資的結(jié)論。結(jié)合資料研究，和實(shí)地調(diào)研，大致可以得出是關(guān)注、PASS，還是買入的決定了，實(shí)在沒把握就多觀察一段時(shí)期，或者多去幾次公司調(diào)研，會(huì)慢慢清晰。