《a股市場(chǎng)真問(wèn)題與假問(wèn)題》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。

1、A股市場(chǎng)的真問(wèn)題與假問(wèn)題華生教授談a股A股市場(chǎng)的真問(wèn)題與假問(wèn)題——兼談一次股改與二次股改的關(guān)系華生股市低迷，各種找制度或政策原因的討論也就風(fēng)生水起。其實(shí)，這本身已經(jīng)暗示了悲劇之所在。因?yàn)橹袊?guó)股市的制度缺陷往往是在牛市時(shí)暴露的更充分，所以我在2001年和2007年牛市高峰時(shí)專(zhuān)文論危機(jī)，而在2005年股市極度低迷時(shí)倒是專(zhuān)文論述制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的契機(jī)。因此，在股市再度低迷的今天，我們要想真正看破迷局認(rèn)清大勢(shì)，必須超越一時(shí)的功利之心，擺脫誘惑和糾結(jié)人們的假問(wèn)題，敢于面對(duì)市場(chǎng)真正的病癥和挑戰(zhàn)。唯其如此，危局才會(huì)

2、再次轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。一、股市低迷本身不是問(wèn)題今天人們問(wèn)得最多的問(wèn)題是，美國(guó)是金融危機(jī)的發(fā)源地，美國(guó)道瓊斯指數(shù)已經(jīng)快要回到危機(jī)前的水平了，A股還在熊市中掙扎，這是不是充分說(shuō)明了中國(guó)股市自身有問(wèn)題？客觀(guān)地說(shuō)這個(gè)比較并不嚴(yán)謹(jǐn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)金融風(fēng)暴沖擊后在曲折緩慢復(fù)蘇，開(kāi)始釋放積極信號(hào)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)是在2008年底4萬(wàn)億的強(qiáng)刺激后現(xiàn)在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折和下臺(tái)階，遇到前所未有的挑戰(zhàn)。因此相應(yīng)的美國(guó)股市也是在危機(jī)后逐步緩步回升，而中國(guó)A股則在2009年領(lǐng)漲全球后又開(kāi)始回調(diào)。同時(shí)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)在危機(jī)前就長(zhǎng)期窄幅徘徊，

3、中國(guó)股市在2007年剛剛經(jīng)歷了瘋狂的頂點(diǎn)。就如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，如果和10多年前的泡沫高點(diǎn)相比今天還只在半山腰，日本日經(jīng)225指數(shù)現(xiàn)在還更只是其20多年前泡沫高點(diǎn)的四分之一，而同期中國(guó)A股市場(chǎng)自設(shè)立來(lái)指數(shù)漲了20倍。可見(jiàn)，選一個(gè)特定時(shí)間段來(lái)對(duì)比其實(shí)帶有很大的主觀(guān)隨意性。真正要在不同市場(chǎng)間做比較，國(guó)際上通用的只能是市盈率和市凈率的比較。它反映了市場(chǎng)估值與企業(yè)盈利和凈資產(chǎn)的比值。因?yàn)槿魏谓?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終總要體現(xiàn)在企業(yè)盈利和凈資產(chǎn)積累上，才能左右股市的估值。用這些指標(biāo)去看，中國(guó)A股與世界主要市場(chǎng)，與中國(guó)周邊

4、市場(chǎng)，只能說(shuō)相差無(wú)幾，看不出有任何不正常。從股息回報(bào)來(lái)看，中國(guó)A股過(guò)去和現(xiàn)在都顯著低于國(guó)內(nèi)定期存款利息和國(guó)債利息，而其他主要國(guó)家恰好相反，用這個(gè)指標(biāo)看A股的回報(bào)率就差很多。如果用中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)境外不同市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)估值還算是最好的。中國(guó)企業(yè)在海外國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)上大多數(shù)表現(xiàn)從來(lái)比較差。香港沒(méi)有人們指責(zé)的中國(guó)股市制度或政策的種種問(wèn)題，國(guó)企股紅籌股估值也并不高。美國(guó)市場(chǎng)近年來(lái)走勢(shì)確實(shí)不錯(cuò)，但在美國(guó)市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)則并沒(méi)有享受這個(gè)好運(yùn)，相反還遭遇了滑鐵盧，以至于紛紛主動(dòng)或被動(dòng)退市，都想回到香港特別

5、是國(guó)內(nèi)A股來(lái)上市?？梢?jiàn)A股市場(chǎng)的估值在中國(guó)企業(yè)眼中，還是世界上最好的地方。同時(shí)還要客觀(guān)看到，我們的企業(yè)大多是規(guī)模效益型的，一旦經(jīng)濟(jì)減速、增長(zhǎng)受限，企業(yè)盈利馬上滑坡。這與美國(guó)的藍(lán)籌企業(yè)占盡技術(shù)、專(zhuān)利和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)有很大不同。因此我們及中國(guó)周邊市場(chǎng)的估值比美國(guó)市場(chǎng)低一些也很正常?？傊袊?guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)的表現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)在總體上反映了我們經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的實(shí)際狀況，并沒(méi)有什么冤枉和異常，我們沒(méi)有必要自作悲情。還有很多人批評(píng)，A股市場(chǎng)的根本問(wèn)題是為融資者服務(wù)，從而使投資者的利益受損。這個(gè)批評(píng)不能說(shuō)沒(méi)有道理。但怎樣才叫

6、為投資者服務(wù)？打擊違法犯罪肯定是一方面，客觀(guān)地說(shuō)，監(jiān)管層一直也在努力。其他如很多人建議的進(jìn)一步限制大股東、高管變現(xiàn)，對(duì)上市公司附加越來(lái)越多的要求和束縛，這恐怕既不是改革的方向也不合國(guó)際慣例。試想限制到極端也就是退回到與國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)背道而馳的股權(quán)分置時(shí)代，原始股東全不讓套現(xiàn)流通，上市價(jià)格、指標(biāo)全部行政批準(zhǔn)，但那時(shí)的市場(chǎng)仍然是牛短熊長(zhǎng)、投資者一樣怨聲載道。有人說(shuō)關(guān)鍵是公司發(fā)行不能有三高，應(yīng)全部低價(jià)上市。其實(shí)我們過(guò)去新股發(fā)行改革之前從來(lái)是這么做的，無(wú)論什么公司，按統(tǒng)一的市盈率定價(jià)發(fā)行。所以許多公司上市首日

7、股價(jià)翻好幾倍，二級(jí)市場(chǎng)仍然高位接盤(pán)，那樣也沒(méi)能真正保護(hù)投資者。今年以來(lái)，監(jiān)管層干預(yù)新股定價(jià)和首日漲幅，但一當(dāng)市場(chǎng)稍稍平穩(wěn)，首日大幅上漲的股票依然很多。有人說(shuō)應(yīng)嚴(yán)打新股炒作者，但一查首日買(mǎi)入的幾乎全部是中小散戶(hù)。又有人說(shuō)要嚴(yán)格審查擬上市公司，其實(shí)現(xiàn)在A(yíng)股上市審查已屬世界上最嚴(yán)之列，不僅上市公司為支付中介機(jī)構(gòu)審查的交通住宿招待等各項(xiàng)費(fèi)用越來(lái)越多，為有權(quán)者審查者打點(diǎn)越來(lái)越多，甚至連不少媒體都開(kāi)始借審查斂財(cái)，以發(fā)負(fù)面消息為由收封口費(fèi)，結(jié)果審查越多權(quán)力越大花費(fèi)越多，還是不能避免上市后變臉。由此可見(jiàn)，我們要區(qū)分

8、兩種情況，一種是股市對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的反映，這是股市開(kāi)始發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表功能的表現(xiàn)。這一點(diǎn)并非壞事反而值得歡迎。它也意味著只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回穩(wěn)上升的信號(hào)，股市必然也會(huì)回暖。另一種是證券市場(chǎng)本身的制度和政策缺陷，這才是真正要認(rèn)真對(duì)待的。因?yàn)檫@種制度缺陷和政策失誤，一方面會(huì)在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)一步打擊投資者的信心（如同樣反映調(diào)整中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，今年以來(lái)香港國(guó)企股和紅籌股的表現(xiàn)就比A股強(qiáng)很多）。另一方面是當(dāng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)稍有回暖，監(jiān)管者和投資者都松口氣、好了傷疤忘了疼時(shí)，IPO提速、投機(jī)炒作又起，