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1、債券市場投資分析第一節(jié)貨幣的時間價值一、貨幣的時間價值的概念（1）現值（presentvalue,PV）：資金（現金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時間序列起點的價值。（2）終值（finalvalue,FV）：資金（現金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時間序列終點的價值。二、現值、終值和貼現n期期末終值的一般計算公式為：由終值的一般計算公式轉換為求PV，得一次性支付的現值計算公式為：將未來某時點資金的價值折算為現在時點的價值稱為貼現。因此，在現值計算中，利率i也被稱為貼現率。三、名義利率和實際利

2、率1、實際利率：是指在物價不變且購買力不變的情況下的利率；或者是指當物價有變化，扣除通貨膨脹補償以后的利息率。2、名義利率：是指包含對通貨膨脹補償的利率，當物價不斷上漲時，名義利率比實際利率高。我們一般以年為計息周期，通常所說的年利率都是指名義利率。名義利率和實際利率的區(qū)別可以用下式進行表達：四、單利、復利貼現和復利計息過程五、即期利率和遠期利率1、即期利率即期利率St是指已設定到期日的零息票債券的到期收益率，它表示的是從現在t0到時間t的貨幣收益。2、貼現因子一旦即期利率確定，很自然就要在每一

3、個時間點上，定義相應的貼現因子（discountfactors）dt。未來現金流必然通過這些因子成倍增加，已得到相當的現值。貼現因子把未來現金流直接轉化為相對應的現值。因此已知任意現金流相應與市場即期利率，現值是：年即期利率年即期利率年即期利率15.57188.304159.66126.08898.561169.78936.555108.793179.90446.978119.0031810.00857.361129.1931910.10367.707139.3652010.18878.0201

4、49.520即期利率表與即期利率曲線貼現因子與債券現值3、遠期利率遠期利率:遠期利率（forwardrates）指的是資金的遠期價格，它是指隱含在給定的即期利率中從未來的某一時點到另一時點的利率水平。具體表示為未來兩個日期間借入貨幣的利率，也可以表示投資者在未來特定日期購買的零息票債券的到期收益率。遠期利率與即期利率的關系六、到期收益率到期收益率(YieldtoMaturity，YTM)又稱內部收益率，指從債券產品獲取回報的現值與當前市場價格相當的利率。到期收益率隱含著兩個重要假設：一是投資者持

5、有到期；二是利息再投資的利率不變。到期收益率與當前市場價格的關系：e.g.y=8.836%一、債券價值評估1、零息票債券零息票債券的價值：2、定息債券定息債券的價值3、統(tǒng)一公債（永續(xù)年金）統(tǒng)一公債的價值:第二節(jié)債券價值分析債券價值分析1.兩類到期收益率的比較：由債券風險決定的到期收益率（要求收益率）和債券承諾的到期收益率2.凈現值法：債券內在價值與價格的差二、債券價值分析與債券屬性影響債券價值的六大主要性質：（1）距離到期日的長短；（2）票面利率；（3）附加選擇權；（4）稅收待遇；（5）流動性；

6、（6）違約風險。1、到期時間一般而言，期限越長，債券價格波動幅度越大；但當期限延長時，單位期限引起的債券價格波動幅度遞減。債券內在價值（價格）與到期時間的關系2、票面利率在其他情況不變的情況下，債券價格與其息票利率的高低呈現正向的關系；但是，債券價格的波動與息票率呈反向關系。內在價值（價格）波動率與息票利率的關系3、附加選擇權選擇權對債券價格的影響；選擇權的種類：可贖回權，可轉換權（1）可贖回特征所謂可贖回債券，是指債券發(fā)行契約中附有所謂的贖回條款（callprovision），發(fā)行者有權按某一

7、設定的贖回價格購回債券?？哨H回權對債券價格的影響（2）可轉換特征可轉換債券是指在一段時期后，持有者有權按照約定的轉換價格（conversionprice）或轉換比率（conversionratio）將公司債券轉換成普通股股票；可轉換債券的價值構成：純粹債券價值和轉換權利價值；可轉換債券的構成要素可轉換債券價值和標的股票價格的關系4、稅收待遇在其他條件不變的情況下，免稅或稅收優(yōu)惠債券的內在價值比高票面利率債券要略高一些。5、流動性債券的流動性或者流通性，是指債券投資者將手中的債券變現的能力；債券的

8、流動性與債券的內在價值成正比例關系。6、違約風險債券的違約風險（Defaultrisk）又叫信用風險（Creditrisk），指債券發(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性；違約風險的度量：債券評級；四大主要信用評級機構：穆迪投資者服務公司（Moody’sInvestorService）、標準普爾公司（Standard&Pool’s）、菲奇投資者服務公司（FichInvestorService）、多弗和菲爾普斯公司（Duff&Phelps）。公司債券的信用評級違約