《光大證券_年度光大資產(chǎn)配置策略.pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。

1、2013年大類資產(chǎn)配置策略光大證券策略研究團(tuán)隊(duì)2012年12月目錄?基于宏觀周期的資產(chǎn)配臵模型選擇與結(jié)論?股票資產(chǎn)配臵建議?債券資產(chǎn)配臵建議P2資產(chǎn)配臵的意義?投資收益的三個(gè)來源：資產(chǎn)配臵、擇時(shí)與證券選擇：?決定總投資回報(bào)隨時(shí)間波資產(chǎn)配置動(dòng)的93.6%?決定總投資回報(bào)隨時(shí)間波擇時(shí)與證券選擇動(dòng)的6.4%資料來源：《DeterminantsofPortfolioPerformance》注：1986年BrinsonHoodBeebower基于91家大型養(yǎng)老金公司10年的投資績(jī)效做出的重磅級(jí)研究，被無數(shù)后人引用?資產(chǎn)配臵對(duì)投資收益差異率的影響：共同基金?4

2、0%養(yǎng)老基金?35%資料來源：《大類資產(chǎn)配置》注：2000年Ibbotson和kaplan基于94只平衡型共同基金在1988-1998年間的月度收益率數(shù)據(jù)和58只養(yǎng)老基金在1993-1997年間的季度收益率數(shù)據(jù)對(duì)資產(chǎn)配置影響基金收益率的問題進(jìn)行的系統(tǒng)研究P3資產(chǎn)配臵的步驟?資產(chǎn)配臵過程的五個(gè)步驟?確定資產(chǎn)的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與約束條件。第一步?資產(chǎn)的選擇。第二步?建立資產(chǎn)配置。第三步?再平衡策略的執(zhí)行。第四步?對(duì)長(zhǎng)期目標(biāo)與資產(chǎn)預(yù)期的再考察。第五步資料來源：光大證券P4資產(chǎn)配臵的方法?資產(chǎn)配臵的三個(gè)方法中，美林投資時(shí)鐘最有操作性、最成熟、運(yùn)用最廣。均

3、值-方差模型B-L模型美林投資時(shí)鐘?優(yōu)點(diǎn)：Markowitz的相關(guān)研?優(yōu)點(diǎn)：與傳統(tǒng)資產(chǎn)組合模型?優(yōu)點(diǎn)：宏觀、中觀及市場(chǎng)研究是資產(chǎn)配置理論的開山之不同，B-L模型認(rèn)為投資組究找到了較好的契合點(diǎn)，邏作，也幾乎是一切后續(xù)研究合收益率受到市場(chǎng)主觀預(yù)期輯性較強(qiáng)，并易于逐月跟蹤、的邏輯起點(diǎn)。預(yù)期收益代表的影響，并就此引入了觀點(diǎn)實(shí)時(shí)調(diào)整組合。收益，方差代表風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)組合矩陣?？剂匡L(fēng)險(xiǎn)與收益。?缺點(diǎn)：投資者只關(guān)心下行風(fēng)?缺點(diǎn)：投資者觀點(diǎn)的數(shù)據(jù)存?缺點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行并非險(xiǎn)，連續(xù)投資而非單次投資，在數(shù)據(jù)質(zhì)量和代表性的問題。一成不變，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)階模型對(duì)資產(chǎn)收益率和風(fēng)

4、險(xiǎn)的標(biāo)量估計(jì)時(shí)存在爭(zhēng)議，而標(biāo)段的跳躍和反復(fù)。假定非常敏感，某一資產(chǎn)參量設(shè)定對(duì)結(jié)果有影響。數(shù)微小的變化能夠引發(fā)最優(yōu)資產(chǎn)配置的大幅調(diào)整，實(shí)用價(jià)值較差。資料來源：光大證券P5美林投資時(shí)鐘的由來與淵源?AnttiIlmanen(2003)研究發(fā)現(xiàn)，股票和債券的表現(xiàn)與宏觀狀況相關(guān)，他以S&P500和20年期國(guó)債為研究對(duì)象。研究結(jié)論表明，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，股票的收益率高于債券；在經(jīng)濟(jì)收縮階段，債券的收益率優(yōu)于股票。發(fā)現(xiàn)股票的收益率在收縮階段的末期最好，他認(rèn)為這主要得益于寬松的貨幣政策，充裕的流動(dòng)性導(dǎo)致股票的估值水平上升。債券在收縮階段的中期取得最高收益。在跟隨經(jīng)

5、濟(jì)周期的收益率變化中，債券率先出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣政策周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，而實(shí)際盈利增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期同步。實(shí)際盈利增長(zhǎng)率在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段始終為正，而在經(jīng)濟(jì)收縮階段為負(fù)，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段中期的實(shí)際盈利增速最高，在經(jīng)濟(jì)收縮階段中期的實(shí)際盈利增速最低。股票收益率和通貨膨脹的關(guān)系是非線形的，輕微的通貨膨脹似乎最有利于實(shí)際盈利的增長(zhǎng)，過高的通貨膨脹既不利于股票，也不利于債券。通貨緊縮有利于債券，但是不利于股票。?股票、債券在經(jīng)濟(jì)周期各階段的表現(xiàn)（1952-2001）股票收益?zhèn)找婀蓚嚓P(guān)系數(shù)實(shí)際盈利增速總體1.010.530.190.18擴(kuò)張階段1.060.410.1

6、90.38收縮階段0.721.180.2-0.93擴(kuò)張?jiān)缙?.430.550.250.28擴(kuò)張中期1.230.630.210.66擴(kuò)張末期0.610.080.120.22周期頂點(diǎn)附近-0.660.370.07-0.54收縮早期-1.440.240.09-0.89收縮中期-0.471.720.22-1.53收縮末期4.011.530.29-0.33周期低點(diǎn)附近3.230.89-1.41資料來源：AnttiIlmanen(2003),收益率和盈利增速為月度，相關(guān)系數(shù)使用12月數(shù)據(jù)計(jì)算P6美林投資時(shí)鐘：周期劃分標(biāo)準(zhǔn)與特征?復(fù)蘇：產(chǎn)出缺口向上，通脹向下?過

7、熱：產(chǎn)出缺口向上，通脹向上?衰退：產(chǎn)出缺口向下，通脹向下衰退期復(fù)蘇期過熱期滯漲期?在衰退階段，經(jīng)濟(jì)疲?在復(fù)蘇階段，在利好?在過熱階段，經(jīng)濟(jì)增?在滯脹階段，企業(yè)盈弊、物價(jià)下行，面對(duì)政策的推動(dòng)下，企業(yè)速有所放緩，通脹高利受到需求下行和成通縮風(fēng)險(xiǎn)，央行往往盈利開始觸底回升，企導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向本剛性的雙重?cái)D壓，會(huì)啟用擴(kuò)張性的貨幣投資者情緒明顯好轉(zhuǎn)，收縮，債券價(jià)格應(yīng)聲股票表現(xiàn)糟糕，此時(shí)政策，各種貼現(xiàn)率隨股票是最好的投資標(biāo)而跌，在該階段商品投資者應(yīng)當(dāng)選擇現(xiàn)金之下行，債券實(shí)現(xiàn)了的；相對(duì)表現(xiàn)更佳；類資產(chǎn)；顯著的超額收益；資料來源：光大證券?滯脹：產(chǎn)出缺口向下，通脹

8、向上P7美林投資時(shí)鐘的國(guó)際實(shí)踐?美林證券2004發(fā)布了名為《投資時(shí)鐘》的研究報(bào)告。以1973年4月至2004年7月這375