《上市公司并購基金運(yùn)作模式.pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、根據(jù)理論研究和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，以下六種并購基金實(shí)戰(zhàn)類型，加以簡(jiǎn)要分析一、傳統(tǒng)并購基金傳統(tǒng)并購基金的運(yùn)作模式，是指通過控股或較大比例參股標(biāo)的企業(yè)，以管理提升、整合、重組等方式，提升標(biāo)的企業(yè)價(jià)值，最后通過退出來實(shí)現(xiàn)投資收益。傳統(tǒng)并購基金在并購基金運(yùn)作手法上，與國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)格較為類似，著眼于產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期投資。具有代表性的案例，包括“鼎暉投資聯(lián)合高盛并購雙匯集團(tuán)”；“弘毅投資整合中國(guó)玻璃上市”等。該模式可圖示如下：優(yōu)勢(shì)：對(duì)標(biāo)的公司強(qiáng)有力的控制降低了風(fēng)險(xiǎn)，可控性強(qiáng)。劣勢(shì)：在我國(guó)，這一模式的限制，常表現(xiàn)在我國(guó)企業(yè)控股權(quán)取得較為困難（1）

2、融資渠道少；（2）國(guó)有控股限制；（3）民營(yíng)企業(yè)家通常不愿放棄控制權(quán)。解決方式：為突破這些限制，可采取的手段包括：（1）充分發(fā)揮并購基金管理人和出資人的資源網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)和政策面臨較大變化時(shí)實(shí)施并購；（2）聯(lián)合國(guó)內(nèi)外行業(yè)龍頭進(jìn)行行業(yè)整合類型的并購?fù)顿Y。二、“PE+上市公司”并購基金“PE+上市公司”并購基金的運(yùn)作模式，是PE（私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）與上市公司（或關(guān)聯(lián)人）共同組建基金管理人，發(fā)起并購基金，并購方向圍繞該上市公司戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈。基金設(shè)立時(shí)，具有明確投資方向和退出渠道，投資周期相對(duì)較短。上市公司與PE機(jī)構(gòu)合作，

3、雙方形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同發(fā)揮資本運(yùn)作整合能力。具有代表性的案例，“包括天堂硅谷+大康牧業(yè)”；“鼎力盛合+華英農(nóng)業(yè)”等。該模式可圖示如下：“PE+上市公司”并購基金的核心盈利模式如下圖所示：優(yōu)勢(shì)：“PE+上市公司”并購基金的優(yōu)勢(shì)，主要包括：（1）投資方向和退出渠道明確，投資周期相對(duì)較短；（2）上市公司與PE機(jī)構(gòu)合作形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同發(fā)揮資本運(yùn)作整合能力。劣勢(shì)：如果PE機(jī)構(gòu)缺乏資本之外的核心能力，則掌控能力不強(qiáng)，超過半數(shù)“PE+上市公司”并購基金淪為“僵尸基金”。這就要求并購基金管理人加強(qiáng)資本之外的核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化自身在“

4、募、投、管、退”各階段的核心能力。三、嵌入式并購基金嵌入式并購基金將其資金或資產(chǎn)嵌入上市公司的并購項(xiàng)目運(yùn)作中，通過上市公司主業(yè)和利潤(rùn)的改善，實(shí)現(xiàn)所持有的上市公司股票和資產(chǎn)增值出售。嵌入式并購基金圍繞上市公司運(yùn)作，但不會(huì)成為上市公司控股股東，而是以其專業(yè)能力和所控制標(biāo)的資產(chǎn)，幫助上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或升級(jí)。具有代表性的案例，包括“嘉林藥業(yè)借殼天山紡織”；“賽伯樂入股美利紙業(yè)”等。該模式可圖示如下：優(yōu)勢(shì)：嵌入式并購基金的突出優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在通過嵌入上市公司并購項(xiàng)目運(yùn)作，退出時(shí)間短、退出渠道明確，降低了并購基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。

5、劣勢(shì)：考驗(yàn)基金管理人的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力，滿足各方利益和需求，同時(shí)滿足監(jiān)管要求。這就要求并購基金具有：（1）豐富的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)；（2）有一定的資金實(shí)力或融資渠道，保證交易結(jié)構(gòu)中的資金安排通暢；（3）上市公司感興趣的資產(chǎn)（控股、參股、具有控制力）。四、PMA（A股并購基金）PMA（A股并購基金），即通過并購重組在A股市場(chǎng)運(yùn)作的私募投資基金。主要運(yùn)作方式是，并購基金通過受讓、二級(jí)市場(chǎng)交易等方式控制上市公司，重新規(guī)劃上市公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方向，注入受市場(chǎng)歡迎的新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，改善上市公司，從而實(shí)現(xiàn)上市公司市值的提升。通過注入新

6、興產(chǎn)業(yè)、新概念的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)上市公司市值迅速增長(zhǎng)，達(dá)到股權(quán)增值的目的。具有代表性的案例，包括“九鼎集團(tuán)并購中江地產(chǎn)”；“中科招商控股海聯(lián)訊”等。該模式可圖示如下：優(yōu)勢(shì)：PMA并購基金模式的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在控股上市公司有利于實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和整合，降低并購基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，打造資本運(yùn)作平臺(tái)。劣勢(shì)：資金及操盤上市公司資本運(yùn)作要求更高；高杠桿資金容易引發(fā)監(jiān)管關(guān)注：基金結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、股票大比例質(zhì)押、高利率借款等不穩(wěn)定因素。監(jiān)管：證監(jiān)會(huì)對(duì)高杠桿收購上市公司持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度：2016年7月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超強(qiáng)調(diào)：全面規(guī)范資

7、產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作、強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)管控，現(xiàn)階段給予一定的緩沖期，逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，要強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)的內(nèi)部管控：（1）新修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》提高券商通道業(yè)務(wù)成本。（2）再融資相關(guān)政策新增兩大窗口指導(dǎo)，限制5%以上股東以高杠桿參與上市公司非公開增發(fā)。五、海外并購基金海外并購基金的主要運(yùn)作模式，即首先由并購基金收購中國(guó)境外標(biāo)的公司，將業(yè)務(wù)引入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行整合；繼而境外上市公司私有化，回歸A股上市。該模式的突出特點(diǎn)是海外技術(shù)、產(chǎn)品嫁接中國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)套利。具有代表性的案例，包括“中信資本并購美國(guó)林肯工業(yè)”；“

8、分眾傳媒回歸A股”等。該模式包括兩個(gè)方面：首先是海外技術(shù)、產(chǎn)品嫁接中國(guó)市場(chǎng)，圖示如下：其次是境外上市公司回歸A股上市，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)套利，圖示如下：優(yōu)勢(shì)：主要表現(xiàn)為相對(duì)于境內(nèi)并購，境外標(biāo)的估值總體較低，公司治理較好，交易誠(chéng)信。限制性因素：（1）盡職調(diào)查難度大，并購基金需要熟悉當(dāng)?shù)胤?、產(chǎn)業(yè)政策、商界人脈；（2）涉及國(guó)外政府審批程序；（3）內(nèi)資并購基