《新階段新策略,邁進(jìn)阿爾法投資時代》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、新階段新策略，邁進(jìn)阿爾法投資時代A股進(jìn)入新階段：從估值到業(yè)績、從B到Q的雙切換。從2002年以前的莊股時代，到過去十年間的暴漲暴跌單邊市場，目前A股面臨的市場環(huán)境正在發(fā)生變化：利率市場化直接捉升全社會的預(yù)期收益率，屮小股票進(jìn)入全流通時代估值繼續(xù)向國際接軌，金融產(chǎn)品休系的豐富將進(jìn)一步分流市場資金。在這一新環(huán)境下,市場的貝塔波動有望逐漸收窄，制勝將更多依賴阿爾法。策略思維也需要隨之轉(zhuǎn)換，就像巴菲特長期重倉持有可口可樂一?樣，尋找年復(fù)合增長率在20%、市盈率在十多倍的股票將帶來顯著的長期收益。銀行脫媒與利率市場化之路漫漫，預(yù)期收益率提升壓制估值。歐美經(jīng)濟(jì)體人規(guī)模的銀行脫媒出現(xiàn)在上

2、世紀(jì)六七十年代，主要由兩因索推動：一是負(fù)利率，當(dāng)時主要西方國家都發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹，市場利率大幅度颼升，存款的實(shí)際收益率為負(fù)；二是政策松動，金融混業(yè)經(jīng)營緩緩啟動。過去兩年國內(nèi)的利率市場化進(jìn)程加速，并伴隨著影子銀行體系的蓬勃發(fā)展，更多的是來自于融資需求的被動轉(zhuǎn)移，包括房地產(chǎn)和基建融資的脫媒化。負(fù)利率在中國一直存在，但是利率市場化的進(jìn)程卻一直緩慢，表明負(fù)利率并不是推動最近幾年影了銀行發(fā)展的直接因素；而利率管制放松的空間也一直受限。在這一輪的地產(chǎn)嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)融資需求受限直接推動了地產(chǎn)類信托的發(fā)展；土地出讓金減少、地方政府預(yù)算內(nèi)收入下滑疊加銀行對地方融資平臺的嚴(yán)控，使得基建

3、融資表內(nèi)來源受限，進(jìn)一步推動了政信合作類信托和基建類信托的蓬勃發(fā)展。在政府推動的轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)舊有的增長方式之間，影子銀行的規(guī)模擴(kuò)張與利率市場化的進(jìn)程互相推動并迅速發(fā)展起來。圖1:銀行脫媒進(jìn)行時：信貸在社融總量中的占比顯著下降圖2:基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)信托規(guī)模大幅上升（億元）95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%P迤=勻.P注丑舉至三思K5e三月.tHCIE寸LH9卜860OOOOOOOOOTIIIIIIIIIIvHr—It—It—Ir-ir-ir-lT—IvHr—

4、證券研究院資料來源：wind,民生證券研究院利率市場化之路漫漫，預(yù)計(jì)在未來較長的時間內(nèi)，社會平均資金成本仍將處于高位。房地產(chǎn)價格仍然高企，物價增速冋落但絕對水平仍然較高，決定了貨幣環(huán)境不可能有明顯放松，信貸規(guī)模將保持適度增長；預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)投資還將繼續(xù)小幅攀升，地產(chǎn)融資需求仍然旺盛；新屆政府新型城鎮(zhèn)化人思路下，基建投資仍將維持，口前土地出讓金收入略有上升，但地方財政收入依然低迷；監(jiān)管層對影子銀行的治理，更多以規(guī)范為主；從國際經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化的進(jìn)程一旦開始，都要持續(xù)十多年甚至更長的時間，而這一過程通常是不可逆的。平均資金成木的上升，直接提高了全社會的預(yù)期收益率，進(jìn)而壓制包括

5、股票市場在內(nèi)的主要金融資產(chǎn)的估值。目前一年期定期存款基準(zhǔn)利率當(dāng)前為3%,與2007年5-6月份（3.06%）,2011年2-3月（3%）的水平大致持平。但是主要的金融類產(chǎn)品的收益率均岀現(xiàn)了不同程度的提升，除了銀行間拆借利率受春節(jié)因索較大以外，包括各個期限的銀行理財產(chǎn)品、銀行貸款加權(quán)利率、企業(yè)債券收益率等都出現(xiàn)了明顯的上揚(yáng)。產(chǎn)品體系不斷豐富，資金配置渠道拓寬。近兩年在資金供給整體平穩(wěn)的環(huán)境下，金融市場的產(chǎn)品體系不斷豐富，配置渠道不斷拓寬，進(jìn)一步分流股市資金并制約市場估值。這主耍表現(xiàn)在兩個方面:一是從單邊品種到雙邊品種的拓展，融資融券、股指期貨等做空品種的出現(xiàn)抑制了市場估值的波

6、動幅度；二是類股權(quán)類產(chǎn)品的大量洶現(xiàn)，以及高收益類固定產(chǎn)品管制放松一一不僅是理財產(chǎn)品，還有信托、中小金業(yè)私募債券、各種期貨等新型產(chǎn)品的推出，都大大分流了市場資金。融資融券及轉(zhuǎn)融通需求旺盛，未來融券業(yè)務(wù)量必然增加。從2010年3月融資融券業(yè)務(wù)正式啟動，到今年8月底轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開啟，市場釋放出了較為旺盛的業(yè)務(wù)需求。轉(zhuǎn)融通開啟后的兩個交易日內(nèi)，證金公司已向11家券商融出66億元資金。目前已經(jīng)有71家券商的近4000家營業(yè)部可以對288只個券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，月均融資買入額在500-700億元；月均融券賣出額僅為一兩百億，但是對個別高估值股票的融券賣出打壓個股估值的案例，也不在少數(shù)。從

7、中長期看，未來隨著制度約束的減輕、券源問題的改進(jìn)以及轉(zhuǎn)融券壓力的開展，融券業(yè)務(wù)量必然會出現(xiàn)穩(wěn)步增加。股指期貨成為制約A股估值波動的主要因索。滬深300指數(shù)期貨于2010年4月16日止式交易，目前開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到9萬戶，月交易金額達(dá)到7萬億。雖然并沒有直接證據(jù)表明股指期貨做空是造成市場下跌的原因，但是從持倉凈空單的規(guī)模來看，市場的下跌確實(shí)伴隨著股指期貨做空規(guī)模的大幅放量。從理財、信托到高收益類債券。理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)行分流金融市場資金有目共睹。去年開始銀行理財產(chǎn)品數(shù)量呈爆發(fā)式增長，單月理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量平均為2