《公司理財(cái)原理與實(shí)務(wù)第6章公司價(jià)值評估與策劃》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、第6章公司價(jià)值評估與策劃：價(jià)值最大化要點(diǎn)公司估價(jià)理論公司價(jià)值評估方法公司價(jià)值策劃的軌跡引例20世紀(jì)80年代中期，世界最大的汽車制造商通用汽車公司面臨著來自國外的嚴(yán)峻競爭。國外的生產(chǎn)廠家生產(chǎn)出了小型、高效、性能可靠并且價(jià)格低廉的小汽車。作為對這項(xiàng)挑戰(zhàn)的回應(yīng)通用公司建立了一家子公司，生產(chǎn)出一種全新的小汽車Saturn。根據(jù)當(dāng)時(shí)最有效的做法，設(shè)計(jì)出汽車，然后生產(chǎn)出售。那時(shí)，工人們的積極性極高，經(jīng)銷商那里汽車供不應(yīng)求，顧客對車十分滿意。根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，Saturn的成功不容置疑。但是，這項(xiàng)計(jì)劃并沒有像管理者希望的那樣增加通用公

2、司的股票價(jià)值。為什么呢？Saturn計(jì)劃沒有創(chuàng)造價(jià)值是因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目根本無利可圖。從這項(xiàng)計(jì)劃開始到20世紀(jì)90年代中期，通用公司為開發(fā)、生產(chǎn)Saturn投入了60多億美元。許多資深顧問說這個(gè)數(shù)目太龐大了。為了使公司獲得股東認(rèn)可的利潤，公司不得不使現(xiàn)有的設(shè)備一直滿負(fù)荷工作，賺取兩倍以上的成本與售價(jià)間的一般性差額利潤，保持經(jīng)銷商剛性價(jià)格的40%作為凈現(xiàn)金流。公司投資的項(xiàng)目取悅了顧客和它的銷售商，公司的雇員也很滿意，但公司的股東卻未能得到價(jià)值。那么公司價(jià)值是如何評估和計(jì)量的呢？為什么說公司的股東未能得到價(jià)值？6.1公司估價(jià)理

3、論概述6.1.1基本估價(jià)指標(biāo)與估價(jià)方法1．股權(quán)價(jià)值與公司實(shí)體價(jià)值1)股權(quán)價(jià)值(EquityValue)是指股東對公司資產(chǎn)的要求權(quán)，又稱權(quán)益價(jià)值。由于公司的權(quán)益價(jià)值等于公司所有股票的市場價(jià)值總額，所以權(quán)益價(jià)值有時(shí)也稱為市場價(jià)值(MV)。權(quán)益價(jià)值等于公司價(jià)值與公司債務(wù)價(jià)值之間的差額，權(quán)益價(jià)值一般不等于公司利潤表中的賬面權(quán)益總額，和公司的資產(chǎn)價(jià)值也不同。如果公司的股票已經(jīng)在證券市場上公開發(fā)行，只要公司的市場價(jià)值公允地反映了公司權(quán)益價(jià)值，公司的權(quán)益價(jià)值就等于公司的市場價(jià)值。2)公司實(shí)體價(jià)值(EnterpriseEntityV

4、alue)公司價(jià)值由公司權(quán)益價(jià)值、公司債務(wù)的市場價(jià)值、養(yǎng)老金、住房公積金、少數(shù)股東權(quán)益和其他要求權(quán)6部分組成。2．持續(xù)經(jīng)營價(jià)值、清算價(jià)值和重置價(jià)值1)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值(SustainedOperatingValue)是指由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，簡稱續(xù)營價(jià)值。在假定持續(xù)經(jīng)營的前提下，大多數(shù)估價(jià)對象都是公司的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。2)清算價(jià)值(LiquidationValue)是指公司停止經(jīng)營、出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，等于把公司各種資產(chǎn)(應(yīng)收賬款、存貨、設(shè)備、土地及建筑物)單獨(dú)出售后獲得的收入總和。顯然，公司的清算價(jià)值是購買

5、方打算為之付出的最低價(jià)格，買方如果能以低于資產(chǎn)的清算價(jià)值的價(jià)格購買到這些資產(chǎn)，并立刻以等于它們價(jià)值的價(jià)格把這些資產(chǎn)重新賣出去，買方就會(huì)得到純利潤，但在一個(gè)完全有效的市場中這種情況不會(huì)發(fā)生。3．基本面分析估價(jià)法與相關(guān)比較估價(jià)法1)基本面分析估價(jià)法(FundamentalValuations)是根據(jù)公司的基本情況評估公司的價(jià)值。這種估價(jià)方法是根據(jù)公司目前和未來發(fā)展趨勢這些基本的經(jīng)濟(jì)信息來評估公司的價(jià)值，也稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法通常以模型分析的形式反映整個(gè)估價(jià)過程，因此這種方法的計(jì)算程序被稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流

6、量模型(DiscountedCashFlowModel)。2)相關(guān)比較估價(jià)法(RelativeValuations)是根據(jù)被評估公司與其他類似公司或產(chǎn)業(yè)在某些財(cái)務(wù)或經(jīng)營方面存在的數(shù)量關(guān)系來估算被評估公司的價(jià)值，即認(rèn)為公司的價(jià)值等于特定統(tǒng)計(jì)量乘以某個(gè)乘數(shù)。其主要程序可分為參照物選取、比率計(jì)算、目標(biāo)值計(jì)算以及得出結(jié)論6.1.2價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素1)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素(ValueDriversoftheBusiness)是指創(chuàng)造價(jià)值的因素，包財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和營業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。典型的財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素是投資資本的回報(bào)率

7、、權(quán)益報(bào)酬率、營業(yè)毛利、收入增長和營運(yùn)資本的變化。財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素與營業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的區(qū)別是，前者衡量公司過去一段時(shí)期的業(yè)績，后者則起到公司未來業(yè)績以及未來現(xiàn)金流量的前期預(yù)測作用。3)重置價(jià)值(ReplacementValue)是指如果打算開辦一家新公司，這家新公司的獲利能力與希望并購另一家公司的獲利能力相同，那么這家新公司的開辦費(fèi)用就是公司資產(chǎn)的重置價(jià)值。有形資產(chǎn)的重置價(jià)值是買方愿意支付的最高價(jià)格，沒有人會(huì)愿意支付比重建一幢相似的建筑物更多的錢。只有當(dāng)公司的無形資產(chǎn)，如專利或商標(biāo)對買方有用并且無法重置時(shí)，買方才可能

8、出更高的價(jià)格來購買這家公司。2)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素(KeyValueDriversoftheBusiness)是指能最大限度地增加整個(gè)公司價(jià)值的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。最常見的財(cái)務(wù)關(guān)鍵價(jià)值因素有如下5類。(1)平均到期負(fù)債/平均到期資產(chǎn)(2)收入、現(xiàn)金流量和利潤的增長率(3)總自由現(xiàn)金流量(4)每個(gè)雇員的價(jià)值增加值(5)加權(quán)平均資本成本(WACC)6.2公