《(三)Alpha策略和可轉(zhuǎn)移Alpha策略.doc》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、[table_page]金融工程報告（三）Alpha策略和可轉(zhuǎn)移Alpha策略1、Alpha策略機構(gòu)投資者可以采用Alpha策略來有效地提高收益。假設(shè)某一機構(gòu)投資者持有N只股票，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM模型)，第i只股票的期望收益率E(Ri)為：其中，Rf為無風(fēng)險利率，E(RM)為市場指數(shù)的期望收益率，βi代表第i只股票的系統(tǒng)風(fēng)險。第i只股票的收益率Ri為：ai為股票i的實際收益超過它市場風(fēng)險所對應(yīng)的期望收益的部分，這與基金管理人的選股能力有關(guān)。αi越大，說明基金管理人的選股能力越強。對于機構(gòu)投資者所持有的N種股票，股票組合的實際收益為：其中wi代表第i只股票所

2、占權(quán)重。Alpha策略就是利用基金管理人選股、擇時上的優(yōu)勢，尋找具有穩(wěn)定阿爾法收益的現(xiàn)貨組合，并通過衍生品（股指期貨、期權(quán)、互換等）來分離beta，獲得與市場相關(guān)性較低的阿爾法收益。圖表1：Alpha策略原理示意圖資料來源：宏源期貨研究中心第7頁共11頁請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分[table_page]金融工程報告2、可轉(zhuǎn)移Alpha策略MorganStanley對可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的定義是：可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是一種金融工程方法，它在保持原資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險β不變的同時，努力增加組合的超額收益。圖表2：可轉(zhuǎn)移Alpha策略原理示意圖資料來源：宏源期貨研究中心可轉(zhuǎn)移阿爾

3、法策略主要利用衍生品的高杠桿性，僅使用部分資金就可完全復(fù)制市場收益，從而利用剩余的資金來爭取其他高額收益。通過可轉(zhuǎn)移阿爾法策略，在獲取市場收益的同時，追逐超額收益的最大化。例如：在牛市中，假設(shè)某機構(gòu)投資者有1億資金，該機構(gòu)本來計劃全部投資于股市，以獲取市場收益。若采用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略，該機構(gòu)可以用1000萬的資金作為保證金買入價值為1億的股指期貨合約（假設(shè)保證金比例為10%），這樣該機構(gòu)暴露在股市的頭寸仍然為1億，把剩余的9000萬用來買入提供α收益的某債券資產(chǎn)。綜合來看，運用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略之后，該機構(gòu)投資者的組合收益為股市的收益與投資于債券的收益之和。三、機構(gòu)參與

4、股指期貨應(yīng)注意的問題（一）期現(xiàn)套利應(yīng)注意的問題1、移倉換月問題在期現(xiàn)套利的過程中，投資者一般使用近月合約與現(xiàn)貨構(gòu)造期現(xiàn)套利組合。如果發(fā)現(xiàn)近月合約與滬深300指數(shù)價差大幅低于遠月合約與滬深300指數(shù)的價差，則可以將近月合約平倉，同時新賣出遠月合約，實現(xiàn)換月，鎖定更大的套利空間。例如：投資者已經(jīng)第7頁共11頁請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分[table_page]金融工程報告使用近月合約與現(xiàn)貨構(gòu)造期現(xiàn)套利組合，如果近月合約與滬深300指數(shù)價差為10點，而遠月合約與滬深300指數(shù)價差為70點，則投資者可以將近月合約平倉，兌現(xiàn)已獲得的利潤，同時賣出遠月合約，構(gòu)造新的套利組合，

5、鎖定更大的利潤。在期現(xiàn)套利過程中，當出現(xiàn)有利的平倉機會或期貨合約到期日臨近時，投資者可以保持現(xiàn)貨組合不變，只將期貨合約進行移倉，這樣不僅兌現(xiàn)了當前期現(xiàn)套利利潤，形成新的套利組合，而且減少了現(xiàn)貨組合買賣所帶來的策略執(zhí)行成本。但需要注意的是，使用現(xiàn)貨組合跟蹤指數(shù)存在跟蹤誤差，隨著時間的流逝，跟蹤誤差逐步增大，因此需要根據(jù)跟蹤誤差適時調(diào)整現(xiàn)貨組合，但調(diào)整頻率不宜太高，通常一季度調(diào)整一次為宜。2、平倉問題在進行期現(xiàn)套利的過程中，期貨價格與現(xiàn)貨價格最終會收斂。一旦在期貨合約到期前，期貨價格貼水于現(xiàn)貨價格，此時將套利組合進行平倉，鎖定利潤，與持有組合至到期相比，利潤更為豐厚。從下

6、圖可以看出，IF1007與滬深300指數(shù)的價差從60個點變動至-10個點，如果此時將組合進行平倉，在不考慮成本的條件下，能夠鎖定70點的利潤，而如果將組合持有至到期，只能獲得60點的利潤。圖表3：IF1007合約與指數(shù)的價差變化圖資料來源：宏源期貨研究中心3、資金管理問題期貨實行的是保證金交易機制，如果期貨行情朝著不利方向發(fā)展，可能導(dǎo)致期貨賬戶因資金不足需要追加保證金，為避免上述情形，投資者期貨賬戶資金占用應(yīng)留有余地。另外投資者可以將少量期貨合約和現(xiàn)貨頭寸平倉，釋放資金，補充期貨賬戶，從而保持大部分套利頭寸不變。因此在期現(xiàn)套利中，期貨賬戶的資金管理十分重要。4、反向套

7、利很難實現(xiàn)第7頁共11頁請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分[table_page]金融工程報告目前反向套利操作很難實現(xiàn)，主要有以下兩個原因：首先，股票融券費用較高，目前主流券商的融券利率為9.86%；其次，能夠進行融券的股票數(shù)量有限。即使出現(xiàn)了期貨貼水于現(xiàn)貨的情況，但由于融券成本較高，期價依然落入無套利區(qū)間內(nèi)，不存在套利機會。隨著融券機制的不斷完善，反向套利的可操作性將逐漸增強。5、注意股票分紅對期現(xiàn)套利的影響根據(jù)滬深300指數(shù)的編制原則，當成分股進行分紅派息時，指數(shù)不進行人為調(diào)整，任其自然回落。指數(shù)自然回落帶動股指期貨價格下跌，而股票組合由于分紅的原