《企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)非效率投資的影響——基于隨機(jī)前沿分析方法》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。

1、企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)非效率投資的影響——基于隨機(jī)前沿分析方法謝赤楊茂勇【內(nèi)容提要】本文以2009～2011年滬深兩市披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為研究樣本，采用隨機(jī)前沿分析方法實(shí)證研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與非效率投資之間的關(guān)系。結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，外部融資缺口越小，企業(yè)非效率投資越低。文章的結(jié)論對(duì)于資本市場(chǎng)的完善和各利益相關(guān)者的利益保護(hù)具有啟示作用。同時(shí)，也對(duì)提高企業(yè)的投資效率具有參考價(jià)值。【關(guān)鍵詞】企業(yè)社會(huì)責(zé)任非效率投資隨機(jī)前沿分析一、引言近年來(lái)，隨著相關(guān)政策指引（深圳證券交易所《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》（2006）、上海證券交易所《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承

2、擔(dān)工作暨發(fā)布的通知》（2008）、國(guó)資委《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》（2008）的發(fā)布，以及深交所和上交所的分別表態(tài)（“上市公司重組再融資將與社會(huì)責(zé)任掛鉤”、“鼓勵(lì)投資者回避缺乏社會(huì)責(zé)任公司”等），學(xué)術(shù)界也開(kāi)始關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束之間的關(guān)系[1，2]。其中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CorporateSocialResponsibility，CSR），主要是指企業(yè)在追求自身利益發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的對(duì)各個(gè)利益相關(guān)者的責(zé)任，其中包含經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任和道德責(zé)任以及慈善責(zé)任。融資約束（FinancingConstraints）是指在資本市場(chǎng)不完善的情況下，由于信

3、息不對(duì)稱等因素導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)外部融資成本之間存在較大差異，企業(yè)無(wú)法支付過(guò)高的外部融資成本導(dǎo)致融資不足，使得企業(yè)投資低于最優(yōu)水平。毫無(wú)疑問(wèn)，融資約束程度的高低將對(duì)企業(yè)發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。鑒于中國(guó)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，由于信息不對(duì)稱等因素的存在使得企業(yè)投資效率一直以來(lái)都不容樂(lè)觀，非效率投資現(xiàn)象相當(dāng)普遍。同時(shí)，由于中國(guó)的資本市場(chǎng)尚不成熟，投資者保護(hù)體系尚不健全，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息容易被操控難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)情況，其發(fā)揮的治理作用非常有限。就現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，少有學(xué)者探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)非效率投資的影響，關(guān)于二者之間關(guān)系的實(shí)證研究則更少。因此，本文試圖從融資約束的角度出發(fā)，實(shí)證考

4、察企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行及其信息的披露對(duì)非效率投資的影響。二、理論分析與研究假設(shè)（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果的研究20世紀(jì)80年代，學(xué)術(shù)界開(kāi)始重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果，這方面的研究主要集中在CSR對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)以及企業(yè)價(jià)值的影響上。學(xué)者們認(rèn)為，滿足關(guān)鍵利益相關(guān)者的隱性需求能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響[3，4]。黃和利恩（HuangandLien）指出，即使對(duì)于有較好形象的企業(yè)來(lái)說(shuō)，CSR和企業(yè)業(yè)績(jī)之間也存在正相關(guān)關(guān)系[5]。隨著社會(huì)各界人士對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任重視程度的不斷提高，很多學(xué)者研究認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)提高企業(yè)價(jià)值，有助于企業(yè)形成可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

5、。[6～8]。隨著企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響的不斷擴(kuò)大，許多學(xué)者開(kāi)始對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)業(yè)績(jī)和價(jià)值的途徑進(jìn)行探索。企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要途徑就是通過(guò)提高企業(yè)聲譽(yù)，使企業(yè)更加容易獲得資金或者能以更低的成本獲得資金。朱松指出，較好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠給投資者一個(gè)穩(wěn)定的、樂(lè)觀的未來(lái)盈利預(yù)期，使他們相信企業(yè)盈利具有更好的持續(xù)性[9]。達(dá)利瓦（Dhaliwal）等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告能夠顯著降低資本成本，吸引更多機(jī)構(gòu)投資者和分析師的跟蹤，并且在企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露后的兩年內(nèi)，企業(yè)更容易在證券市場(chǎng)進(jìn)行權(quán)益融資，募集更多的資金[10]。達(dá)利瓦等進(jìn)一步研究發(fā)

6、現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露能夠提高分析師的精準(zhǔn)度[11]。此外，企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的良好表現(xiàn)也可以降低企業(yè)的不確定性，從而降低銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，使其更愿意提供資金[12]。成（Cheng）等對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和融資約束之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行得越好，企業(yè)所面臨的融資約束程度越低[1]。（二）基于信息不對(duì)稱企業(yè)非效率投資的研究在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，外部投資者要求企業(yè)為使用外部資金支付溢價(jià)。而受制于高成本的外部融資，企業(yè)不得不放棄部分凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，從而出現(xiàn)投資不足的情況。徐曉東和張?zhí)煳餮芯堪l(fā)現(xiàn)，外部融資缺口越大，信息不對(duì)稱程度越嚴(yán)重的企業(yè)

7、投資不足的情況越嚴(yán)重[13]。針對(duì)于信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資效率造成的影響，現(xiàn)有研究主要關(guān)注于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息對(duì)提升企業(yè)投資效率的作用。比德?tīng)枺˙iddle）等、陳（Chen）等研究認(rèn)為，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以抑制過(guò)度投資和投資不足的行為，使得實(shí)際投資水平更接近于最優(yōu)投資水平[14，15]。信息披露水平的提高和信息中介的發(fā)展，將減輕信息不對(duì)稱的程度，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率。李青原等發(fā)現(xiàn)，在私人控股企業(yè)中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資不足之間存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在國(guó)有控股企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資不足之間的負(fù)相關(guān)性并不顯著。[15]。長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)者們都非常重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任及其信息披

8、露經(jīng)濟(jì)后果的研究。而現(xiàn)有