《固定收益證券-利率決定與利率結(jié)構(gòu)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、第6章利率決定與利率結(jié)構(gòu)第一節(jié)利率概述一、利率的定義利率——是借款人（債務(wù)人）由于在一段時(shí)期內(nèi)使用了貸款人（債權(quán)人）的資金而向貸款人支付的價(jià)格的一種度量。借款人最初從貸款人處借到的資金總額為本金，為獲得本金的暫時(shí)使用權(quán)而支付的價(jià)格就是利率，利率通常用單位時(shí)間內(nèi)（通常為年）本金的百分比來(lái)表示。利率通常也被看作是資金的價(jià)格。所有的債券收益率都包含一個(gè)共同因素：基準(zhǔn)利率。任何債券的到期收益率都是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加一個(gè)正的價(jià)差，價(jià)差主要取決于債券的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、稅收狀況以及期限等因素。Yn=Rf,n+DP+LP+TA+CALL

2、P+PUTP+CONDYn=n年期債券的適當(dāng)收益率Rf,n=n年期政府債券的收益率（到期收益率）DP=信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬LP=流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬TA=稅收調(diào)整的利差CALLP=可提前償還而產(chǎn)生的溢價(jià)（正利差）PUTP=可提前兌付而產(chǎn)生的折價(jià)（負(fù)利差）COND=可轉(zhuǎn)換性而導(dǎo)致的折價(jià)二、利率的衡量各種債務(wù)合約的現(xiàn)金流模型存在很大差異，能夠比較準(zhǔn)確地衡量債務(wù)合約利率的指標(biāo)是到期收益率。到期收益率——就是使從債務(wù)合約上獲得的未來(lái)一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值與其當(dāng)前的價(jià)格相等的利率。其中，P——債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，C——利息，F(xiàn)——債券面值，N——距到期日的

3、年數(shù)，YTM——每年的到期收益率。到期收益率的進(jìn)一步闡明1、簡(jiǎn)式貸款——是指借款人向貸款人借入一筆資金（本金），并于到期日支付本金和利息?！纠磕晨蛻粝蜚y行申請(qǐng)一筆本金為1000元的貸款，2年后連本帶息共償還給銀行1210元，該筆貸款的到期收益率計(jì)算過(guò)程如下：1000=1210/（1+i）^2解得：i=10%2、定期定額償還貸款——該種貸款在整個(gè)貸款期內(nèi)每年（定期）都要償付相同的金額?！纠磕晨蛻粝蜚y行申請(qǐng)一筆本金為1000元的貸款，在未來(lái)20年中每年向銀行償付130元，該筆貸款的到期收益率計(jì)算過(guò)程如下：解得：i=11.5%3、

4、付息債券【例】某付息債券的價(jià)格和面值都為100，票面利率為10%，期限為10年，該債券的到期收益率計(jì)算過(guò)程如下：解得：i=10%三、名義利率和實(shí)際利率1、名義利率——是指沒(méi)有考慮通貨膨脹因素，按照承諾的貨幣價(jià)值計(jì)算的利率。2、實(shí)際利率——是對(duì)名義利率按貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)修正后的利率。注意：由于借貸雙方更關(guān)心貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力而不是貨幣的名義額，因此實(shí)際利率能更準(zhǔn)確地衡量借貸的成本和收益。名義利率的計(jì)價(jià)單位是貨幣，實(shí)際利率的計(jì)價(jià)單位則為標(biāo)準(zhǔn)化的一籃子商品和服務(wù)。3、費(fèi)雪方程式（FisherEquation）◆費(fèi)雪方程式表明，名義利率必

5、須包含一個(gè)通貨膨脹溢價(jià)，以彌補(bǔ)預(yù)期的通貨膨脹給貸款人造成的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力損失。第二節(jié)名義利率的決定本節(jié)重點(diǎn)分析無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率的決定，該名義利率可以被看做是能代表金融市場(chǎng)上各種利率整體水平的“平均利率”。由于利率是資金的價(jià)格，與其它商品的價(jià)格決定類(lèi)似，利率也是由兩種相互作用的因素決定的：可貸資金的需求和供給?？少J資金需求方包括：國(guó)內(nèi)企業(yè)、消費(fèi)者、本國(guó)政府以及在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上借錢(qián)的外國(guó)投資者；可貸資金的供給則由以下四個(gè)方面構(gòu)成：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、貨幣供求余額變化、銀行體系創(chuàng)造的貨幣以及外國(guó)機(jī)構(gòu)或個(gè)人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上提供的資金。一、可貸資金的需求家庭國(guó)內(nèi)

6、企業(yè)政府外國(guó)借款者與利率水平的關(guān)系反方向反方向無(wú)直接關(guān)系反方向利率可貸資金需求圖6-1可貸資金的需求二、可貸資金的供給（一）國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄——它由家庭儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄三個(gè)部分構(gòu)成。1、家庭儲(chǔ)蓄——指家庭的當(dāng)期收入與當(dāng)期消費(fèi)的差額。2、企業(yè)儲(chǔ)蓄——企業(yè)通過(guò)保留當(dāng)期凈盈利或者是增加折舊準(zhǔn)備金形成企業(yè)儲(chǔ)蓄。3、政府儲(chǔ)蓄——如果政府當(dāng)期收入超過(guò)了財(cái)政開(kāi)支，其財(cái)政盈余就是政府儲(chǔ)蓄。◆利率可以通過(guò)替代效應(yīng)、收入效應(yīng)以及財(cái)富效應(yīng)對(duì)家庭和企業(yè)的儲(chǔ)蓄產(chǎn)生重要影響：（1）替代效應(yīng)——指利率和儲(chǔ)蓄之間的正向關(guān)系。（2）收入效應(yīng)——表明利率與儲(chǔ)蓄量呈

7、反方向變化。（3）財(cái)富效應(yīng)——對(duì)于債權(quán)人和債務(wù)人的儲(chǔ)蓄決策影響效果相反。見(jiàn)下表：債權(quán)人債務(wù)人市值（財(cái)富）儲(chǔ)蓄市值（債務(wù)）儲(chǔ)蓄利率上升-+--利率下降+-++◆因此，利率變化對(duì)于儲(chǔ)蓄的影響是不確定的，取決于三者的凈效應(yīng)。（二）超額貨幣供給當(dāng)公眾的貨幣需求超過(guò)貨幣供給時(shí)，一些企業(yè)和個(gè)人就會(huì)賣(mài)掉其他資產(chǎn)以滿足自己的貨幣的貨幣需求，這將減少金融市場(chǎng)上可貸資金的供給。當(dāng)公眾的貨幣需求小于可獲得的貨幣供給時(shí)，一些企業(yè)和個(gè)人就會(huì)用多余的貨幣去購(gòu)買(mǎi)其他金融資產(chǎn)，從而增加了可貸資金的供給量。（三）國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)創(chuàng)造的信貸（四）進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的外國(guó)資金

8、外資的流入數(shù)量主要取決于國(guó)內(nèi)利率和國(guó)際利率的差異。（五）可貸資金的總供給=國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄+外資流入+銀行系統(tǒng)創(chuàng)造的貨幣+超額貨幣供給（減去超額需求）利率可貸資金供給圖6-2可貸資金的供給三、可貸資金理論中的均衡利率利率圖6-3可貸資金供需均衡iQSD利率i1Q1DS圖