《價值投資策略在中國證劵市場的適用性探討》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、價值投資策略在中國證券市場的適用性探討摘要本文首先討論價值投資的內(nèi)涵，梳理了價值投資策略的理論發(fā)展，接著對價值投資策略在中國證券市場的適用性進行探討，論證其在中國股市的適用性較低并進一步分析原因，最后，對于如何營造價值投資策略在中國證券市場的適用性環(huán)境提出若干政策建議。關(guān)鍵詞價值投資中國證券市場適用性一、價值投資的內(nèi)涵和理論發(fā)展（一）價值投資的內(nèi)涵價值投資，其核心思想是：以對影響證券投資的經(jīng)濟因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，利用某種方法測出股票的“內(nèi)在價值”，然后與該股票的市場價值比較，讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價值投資

2、認為上市公司的內(nèi)在價值與股票價格會有所背離，股票價格圍繞內(nèi)在價值這個穩(wěn)定點上下波動，且股票價格長期看來有向內(nèi)在價值回歸的趨勢；其內(nèi)在價值決定于經(jīng)營管理等基本面因素，股票價格則決定于股市資金的供需情況，在不同的決定因素下，內(nèi)在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”，即當股票價格低于或者高于內(nèi)在價值即股票被低估或者高估時，就出現(xiàn)了投資機會。（二）價值投資的理論發(fā)展最早對價值投資理論進行研宄的學(xué)者是馬克思，他認為，股票價格會隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化，同時股票價格由預(yù)期收入決定，因此又具有投機的性質(zhì)。在馬克思研宄的基礎(chǔ)上一些西方學(xué)者作了進一步的研究。美國著名的投

3、資家本杰明.格雷厄姆，1934年出版的《證券分析》一書，被尊為基本分析方法的“圣經(jīng)”，他認為，長期而言，股票的價格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤，并與其保持一致，而短期價格卻會受到各種因素影響而波動，盡管金融資產(chǎn)價格波動很大，但其基礎(chǔ)價值穩(wěn)定且可測量。1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價值無關(guān)的麗理論。該理論認為在嚴格假設(shè)條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值和股票價格產(chǎn)生任何影響，一個公司的股票價格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。MM理論框架是現(xiàn)代價值評估的思想源泉，它促進現(xiàn)代價值評估理論的蓬勃發(fā)展。在這一基礎(chǔ)上，人們經(jīng)過大量的研究和論證，

4、最終確立了決定股價的一個基本的變量__自由現(xiàn)金流，并由此提出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。二、價值投資策略在中國證券市場的適用性探討（一）價值投資策略在中國證券市場的適用性根據(jù)價值投資理論，股票的價格圍繞其價值上下波動，其內(nèi)在價值又決定于經(jīng)營管理等基本面因素，因此從理論上而言，股票價格與每股凈資產(chǎn)，扣除非正常損益后每股凈收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金流等變量有一定的相關(guān)性。但中國證券市場的實際來看，卻并非如此，股票價格嚴重偏離內(nèi)在價值，我們用相關(guān)的估值理論對企業(yè)進行恰當?shù)墓乐低环聦?。從這一輪的股市來看，很多基本面良好，潛在價值不錯的股票卻都大大的被低估了，價格一路走低，最典型的就數(shù)銀

5、行股。按6月20日的收盤價，以今年一季報測算，14家上市銀行XX年動態(tài)市盈率平均為倍，其中，小于10倍的有9家，最小的是交通銀行，僅倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行倍，中信銀行倍，招商銀行倍。若以市凈率計算，全部小于3倍，平均倍，其中在2-3倍之間的有6家，在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看，確實很低了。以當前9倍、10倍PE水平來看，即便是在港股市場上，也處于底部區(qū)域了，因為在港股歷史上，大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動①。與此相反，創(chuàng)業(yè)板中許多基本面不怎么樣的企業(yè)卻一路走高。因此，在筆者看來，價值投資策略在中國證券市場的適用性還是有一定的局限性的

6、。（二）原因分析1.強周期行業(yè)不利價值投資中國經(jīng)濟仍然處于工業(yè)化高速發(fā)展階段，GDP的三駕馬車為投資、消費和出口，其中投資和出口拉動的都是基礎(chǔ)工業(yè)品需求，大量固定資產(chǎn)投資推動基礎(chǔ)工業(yè)品需求的形成。映射到A股上市公司市值構(gòu)成中，“煤電油運、鋼筋水泥、地產(chǎn)有色”等強周期型行業(yè)占絕對主導(dǎo)地位，與美國市場以金融、IT、醫(yī)藥、消費為主體的結(jié)構(gòu)差別很大。我們知道，巴菲特慣于投資消費、金融和傳媒等弱周期性企業(yè)，而在中國A股市場上，消費零售行業(yè)仍然處于發(fā)展初期，值得長期投資的強勢企業(yè)很少；主要傳媒機構(gòu)仍然是受意識形態(tài)控制的非經(jīng)濟組織;金融領(lǐng)域也是近兩年才出現(xiàn)一些值得長期投資的強勢企業(yè)

7、。1.非市場因素扭曲價值投資資本市場天然就是一個商業(yè)市場，它以經(jīng)濟利益為衡量一切是非曲直的標準。中國股市如此，企業(yè)卻并非如此。首先，大量的地方國企受地方政府控制，明目繁多的兼并重組、資產(chǎn)注入、無償資產(chǎn)劃撥、大股東占款和關(guān)聯(lián)交易，種種行為與市場經(jīng)濟中的理性經(jīng)濟行為相去甚遠，讓投資者很難理性地分析企業(yè)的真實投資價值。其次，民企倒是以經(jīng)濟利益為紐帶開展經(jīng)營活動，但相當一部分民企的經(jīng)營業(yè)績，卻并不由其經(jīng)營管理水平所決定，而是取決于各種難以衡量的“關(guān)系資源”，各類房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)尤其如此。1.灰色操作強于價值投資價值投資者以分享企業(yè)業(yè)績成長的收益為主，投資業(yè)績