《資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應用文檔-天天文庫。

1、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論研究及其發(fā)展葉靜雅（廈門大學金融系，廈門，361005）摘要：1958年FrancoModigliani和MertonMiller提出MM定理，揭開了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。至今，現(xiàn)代企業(yè)資本理論研究已經(jīng)走過了近50年的發(fā)展歷程。在這50年中，伴隨著其他經(jīng)濟理論的提出和發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論相繼經(jīng)歷了舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論時期。本文試圖追溯其發(fā)展歷程，并對其主要流派觀點作一綜述。關(guān)鍵詞：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)MM定理代理理論ModernCorporateCapitalStructureTheo

2、ryanditsDevelopmentYeJingya(FinanceDepartment,XiamenUniversity,Xiamen,361005,China)Abstract:Ithasbeennearly50yearssinceFrancoModiglianiandMertonMillerraisedMMtheory,whichisregardedasthebeginningofmoderncorporatecapitalstructuretheory.Withthedevelopmentofothereco

3、nomictheory,moderncorporatecapitalstructurehasexperiencedoldcapitalstructuretheoryandnewcapitalstructuretheoryinsuccessionduringthese50years.Inthispaper,Itrytotracebacktotheverybeginningofmoderncorporatecapitalstructuretheory,andsumupthethesesofsomemainschools.K

4、eywords:Corporatecapitalstructure,MMtheory,Agencytheory所謂企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)財務結(jié)構(gòu)中，負債與權(quán)益的相關(guān)混合比例。它闡述了企業(yè)負債、企業(yè)價值和資本成本之間的關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)代表一個企業(yè)的主要權(quán)利，是指企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本。狹義的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)單指企業(yè)各種長期資本價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長期資本中債務資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論是基于實現(xiàn)企

5、業(yè)價值最大化或股東財富最大化的目標，著重研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中長期債務資本與權(quán)益資本構(gòu)成比例的變動對企業(yè)總價值的影響，同時試圖找到最合適企業(yè)的融資方式和融資工具。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展歷程可用圖（1）表示：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論早期企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論舊企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論新企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論（四大流派）凈收入理論凈營業(yè)收入理論傳統(tǒng)折中理論MM定理破產(chǎn)成本學派稅差學派代理成本理論信號傳遞理論控制權(quán)理論資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)組織模型權(quán)衡模型圖（1）現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論始于MM定理，按照是否引入不對稱信息理論，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論可以分為舊企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論

6、和新企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論。舊企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論主要包括MM定理、考慮企業(yè)所得稅的MM模型、稅差學派、破產(chǎn)成本學派和權(quán)衡理論等；新資本結(jié)構(gòu)理論主要包括四大流派，即代理成本理論、信號傳遞理論、控制權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)組織理論等。本文主要闡述以MM定理為重要起點的現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論及其之后的發(fā)展。一、舊企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論（一）MM定理1958年美國經(jīng)濟學家FrancoModigliani&MertonMiller在其經(jīng)典性論文《資本成本、公司理財和投資理論》中指出，在完美市場假設下，企業(yè)價值只與企業(yè)所有資產(chǎn)的預期收益額和企業(yè)所對應

7、的資本化率有關(guān)，而與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。簡單地說，就是蛋糕的大小與蛋糕如何進行分割無關(guān)。這里所謂的完美市場是指：1.無費用的資本市場：沒有市場交易成本，沒有政府的限制可自由地交易，且資本資產(chǎn)可無限分割。2.中性的個人所得稅：無個人所得稅或?qū)衫?、股息和資本所得課稅是平等的。3.完全競爭的市場：不管投資者和企業(yè)的行為如何，企業(yè)在任何時候都可按不變的價格轉(zhuǎn)換證券；另外企業(yè)不能影響市場利率結(jié)構(gòu)。4.借貸平等：投資者和企業(yè)同時可借入、借出資金和發(fā)行證券。5.相同的期望：每個人都有相同的期望。6.沒有信息成本：企業(yè)和個人的可利用信息是

8、相同的，而且獲得這些信息是沒有費用的。無財務危機成本：企業(yè)和個人若發(fā)生財務危機或破產(chǎn)，不會發(fā)生財務危機成本（如清算費用、企業(yè)重組費用等）。①MM定理奠定了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎，從企業(yè)經(jīng)營者的目標和行為及投資者的目標和行為的角度出發(fā)，探索在一定的市場環(huán)境下這種目標和行為的相互沖突與一致，是資本結(jié)構(gòu)理論史上的一座里程碑。然而，MM定